社会服务行业月报：复苏持续推进，宏观预期改善有望驱动估值进一步修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业月报● [Table_IndustryName] 社会服务 [Table_ReportDate] 2023 年 09 月 05 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 复苏持续推进，宏观预期改善有望驱动估值进一步修复 社会服务 [Table_InvestRank] 推荐 （维持） 核心观点: [Table_Summary]  板块表现： 8 月社服行业涨跌幅为-7.3%，在所有 31 个行业中周涨跌幅排名第 24位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：专业服务（-2%），教育（-5%），旅游及景区（-8%），酒店餐饮（-16%）。  重大事件点评： 业绩综述：1H23 社服板块盈利超疫前，业绩恢复率逐季提升。可比口径下（剔除 19 年未上市和资产重组因素），1H23 我们覆盖的 A 股社服板块上市公司实现营收 735 亿元/恢复至 19 年同期 95%，扣非归母净利 64 亿元/恢复至 19 年同期 107%。Q2 行业需求放缓，收入恢复动能有所下降，但由于酒店、景区经营杠杆较高，带动业绩恢复率环比提升。H 股方面，1H23 社服板块上市公司实现营收 3006 亿元/恢复至 19 年同期 145%，归母净利 224 亿元/恢复至 19 年同期 107%。 K 型复苏特征明显，预期回落拖累板块估值。整体看，上半年行业需求复苏仍在持续推进，但 K 型复苏的特征证伪了市场年初的全面复苏预期，事实是复苏更多以结构性进行。因而伴随 Q2 经营数据回落，社服板块整体估值较年初调整显著。从细分结构看，（1）旅游市场：1H23 居民出游需求高涨，产业链中、下游公司整体业绩均在修复。其中，景区、OTA 公司收入、利润及盈利能力普遍超 19 年；酒店、餐饮、博彩、免税复苏呈现分化，其中既有宏观、政策因素影响，同时也反映行业内公司之间在α上的差异。上游策划及设备企业复苏相对滞后，但从 Q2-Q3 看，相关公司业绩环比预计将有明显改善。（2）专业服务：虽然经济复苏较弱，但补偿性需求+企业营销开支前置驱动会展公司快速增长，外展公司则受益一带一路市场布局，业绩大幅超越疫情前。人力资源公司同比较为疲弱，主要因经济弱复苏趋势下，制造业招工需求不足；（3）教育：受益于民办高教、职业培训需求增长，教育板块整体已度过政策剧变带来的影响，即使是剥离 K9、保留高中阶段业务的教培公司，受益于开拓职教、教育信息化、直播带货等信业务，1H23 业绩亦有显著恢复。  投资建议： 整体而言，我们认为当前时点可以对社服行业更乐观一些。一方面，Q3 暑期旅游市场继续保持强劲，出行人次再创历史新高，考虑 Q4 即将迎接“十一”黄金周、圣诞及元旦等假日，我们预计以景区、博彩为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，相关公司受益高营杠杆，业绩弹性较为可观。另一方面，政策组合拳陆续出台，经济预期有望迎来改善，叠加四季度进入估值切换阶段，已经大幅调整的优质赛道（酒店、免税、餐饮）龙头公司性价比将逐步凸显。此外，建议关注人服（北京人力、科锐国际）、教育（学大教育）、会展（米奥会展、兰生股份）板块。  风险提示： 疫情传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】市内免税：政策动机、市场空间与局展望 行业月报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、业绩恢复率逐季提升，服务消费恢复领先 ............................................................................................................ 2 （一）1H23 板块整体盈利超疫前，Q2 盈利恢复率环比改善 ..................................................................... 2 （二）K 型复苏特征明显，预期回落拖累板块估值..................................................................................... 2 （三）投资建议： ....................................................................................................................................... 6 二、市场动态.................................................................................................................................................................... 7 （一）板块行情：8 月社服板块表现落后沪深 300 ..................................................................................... 7 （二）个股行情：个股表现分化明显 .......................................................................................................... 8 三、行业数据.................................................................................................................................................................... 9 （一）社零：7 月修复斜率放缓，餐饮复苏弹性更优 ................................................................................. 9 （二）机场：海南机场核心机场航班量、客流恢复均超疫前 .................................................................... 10 （三）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健 ...............................................................................................