美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？

证券研究报告 宏观专题研究 2023 年 09 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？ [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 疫情期间美国居民通过政府补贴和资本收益快速累积财富，为疫情后消费过热的主要原因之一。2020 年至 2021 年，美国政府对居民直接下发 3 轮补助金，让美国家庭积累了约 2.1 万亿美元的超额储蓄。2020-21 年金融资产随股价上涨，由此带来的财富效应也增强了居民对家庭财务状况的信心。今年 10 月美国居民部门将迎来超储耗尽、学贷重启等关键时点。强韧的美国居民消费是否会同步转弱？ 我们认为尽管美国政府“撒钱”、“消债”的政策支持即将结束，但消费降温可能是一场持久战。 第一，累计超储转负是储蓄率均值回归过程中的一个必经时点，居民对家庭财务状况的感受不会因此滑坡。美国居民储蓄率近月主要在低位波动，预计不会很快回到 2015-19 的趋势值区间。累计超储见底并非居民去储的终点，居民保持低储蓄率和较高消费水平或为近期趋势。 第二，拜登政府推出的新一轮学贷减免政策及为期一年的还款“宽松期”。教育部宣布，从 2023 年 10 月到 2024 年 9 月底对未能按月还款的借款人不计拖欠，还将直接免除 80.4 万满足条件还款人共计 3900 万美元的学生贷款。这两项措施将缓和下半年美国居民的学贷还款压力。 第三，美国宏观基本面持续为居民消费背书。当前美国薪资粘性明显强于物价，现阶段实际薪资回升，实际购买力随之增加。同时，过剩的招聘需求对应就业机会充足，持续增强美国雇员的议价能力。在当前经济环境下，居民对财务状况感受尚好，对未来信心较强，消费不会很快“断档”，但可能随着财富效应退场而逐步放缓。 美联储持续放鹰或意在“勒紧预期”。Jackson Hole 会上鲍威尔强调了美联储抗通胀直至 2%的决心，并称“美联储已经做好准备，在适当的时候进一步加息”。鲍威尔发言会后，市场大幅上调年内再加息概率，尽管 8月非农公布后该预期回落。鲍威尔或意在提醒市场，美联储可能还将收紧政策以应对当前的消费韧性，货币政策宽松的“春天”不会很快到来。 风险提示：美联储货币政策紧缩超预期；美国通胀风险超预期。 相关报告 7 月财政数据解读：收支偏慢，财政仍有发力空间 2023.08.24 7 月经济数据解读：复苏放缓，经济弱势运行 2023.08.18 美国 7 月 CPI 点评：降幅达预期，风险点犹存 2023.08.15 宏观专题研究｜2023 年 09 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国居民消费迎来风险点 .............................................................................................. 4 1.1 美国居民消费为何“高烧”不退？ ........................................................................... 4 1.2 时点一：2 万亿居民超额储蓄将耗尽 ................................................................... 5 1.3 时点二：10 月联邦学生贷款重启 ........................................................................ 7 2. 美国宏观基本面：消费韧性的多重保障 ........................................................................ 8 2.1 通胀降温加速重振消费信心 ................................................................................. 8 2.2 就业市场仍偏紧，雇员议价能力强 .................................................................... 10 3. 总结：美联储持续放鹰或意在“勒紧预期” .................................................................... 14 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 16 oPvMoMoNnOxPpNsQtPoRpO7N9RaQoMrRnPnOjMmMuNjMoPnO7NqRuMNZnNmPNZtPzQ宏观专题研究｜2023 年 09 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 美国核心服务通胀粘性较强（%） .......................................................................... 4 图 2 美国居民和非盈利机构股票资产总量再回升，非金融资产缩水（万亿美元） ........ 5 图 3 美国居民总资产分项占比（%） ............................................................................. 5 图 4 疫情后居民股票和基金占比曾一度膨胀（%，2020-01=0） .................................. 5 图 5 三轮财政刺激使美国家庭累计 2.1 万亿超额储蓄（万亿美元） .............................. 6 图 6 超额储蓄已经基本释放（万亿美元） ...................................................................... 6 图 7 美国居民超储结构，按收入水平（百万美元） ....................................................... 6 图 8 疫情后个人消费支出（PCE），按收入水平* ........................................................... 6 图 9 美国实际周薪中位数近期持续回升 ......................................................................... 7 图 10 美国逾期 90 天以上债务各分项占比（%） .......