2025年食品饮料行业策略：年胜一年，内外兼修方得大成之道

行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 年胜一年，内外兼修方得大成之道 ——2025 年食品饮料行业策略 [Table_Author] 易碧归 分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 2024 年复盘：需求总量承压，结构分化。社零消费全年增长 3.5%，CPI全年上涨 0.2%，内需不足，关键问题在于人口结构（长期问题）、收入水平及结构（短期可行），亟需政策发力提振。 2025 年展望：食饮内外兼修，稳中有进。我们认为，食饮后续行情的主要支撑有三： 一是消费补贴力度和效果——居民增收增补贴+免签、退税政策扩围完善，内外需刺激两手抓，食饮公司库存去化或将加速，业绩确定性增强； 二是食饮的估值修复潜力——伴随市场波动加剧、投资者风险偏好降低、央行即将开展的降准降息，食饮低估值、低境外营收占比与高分红、高业绩韧性的优势凸显，市场预期拐点或先于盈利拐点，存在估值修复机会； 三是行业创新加速——食饮在产品（细分、联名）、渠道（平台、自营）、消费人群（Z 世代、银发经济）方面的创新尝试有望厚积薄发，期待潮流式爆品的出现，贡献增量业绩。 细分行业机会：大众品优于白酒或将持续。具体来看：①白酒：战略性投资地位相对减弱，但有望在顺周期、高毛利、控货管理加强背景下的实现估值修复，后续行业发展的关键是需求培育。②调味品：可关注餐饮恢复和连锁化加快带来市场集中度提升机会，功能性、复合性产品的研发和销售仍具潜力，成本上涨传导或利于行业利润空间提升；③乳品：强内需刺激（生育鼓励与健康意识提升）和厚利润安全垫双重驱动，有望迎来品类升级带来的国产替代和需求扩容机会。④休闲零食：市场集中度仍低，供应链优势凸显，关注规模扩张后的营收增长情况。⑤啤酒：产量稳定，销售量价承压，关注新品突围和结构性升级（低度化、风味化）进程。 风险提示：需关注全球脱钩加剧带来的贸易风险超预期、消费政策刺激不及预期、行业竞争加剧、上游成本上涨超预期、食品安全风险等风险。 投资评级： 看好 （维持） 市场表现 相关报告 食饮 ETF：消费改善与估值修复共推价值提升 2024.09.25 乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存 2024.05.27 尘埃落定，食饮机会几何？——2024 年食品饮料行业年度策略 2024.03.08 -30%-23%-16%-9%-1%6%13%20%4/156/269/611/171/284/10食品饮料沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 食饮 2024 年复盘：总量承压，结构分化 ...................................................................... 5 1.1 社零消费：同比增速持续放缓，需求相对低迷 .................................................... 5 1.2 指数表现：食饮在深度调整后迎来快速修复 ....................................................... 7 2. 食饮 2025 年展望：内外兼修，稳中有进 .................................................................... 10 2.1 外部环境：特朗普关税冲击持续，国内消费政策刺激加码 ................................ 10 2.2 消费趋势：消费价格分层深化，消费品类以“新”代“旧” ............................ 13 2.3 行情展望：预期修复或先于盈利改善，配置价值逐渐显现 ................................ 16 3. 细分表现：大众品优于白酒或将持续 .......................................................................... 17 3.1 白酒：业绩表现分化加大，需求培育是关键 ..................................................... 17 3.2 调味品：伴随外食多增，有望与餐饮供应链共繁荣 ........................................... 21 3.3 乳制品：把握品类升级的国产替代与需求扩容机会 ........................................... 24 3.4 休闲零食：市场集中度提升缓慢，渠道红利仍存 .............................................. 25 3.5 啤酒：关注创新产品突围，或将带动高端化继续 .............................................. 27 4. 投资机会 ..................................................................................................................... 29 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 30 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 24 年社零消费同比增速持续放缓（%） ............................................................. 5 图 2 24 年消费对 GDP 增长的拉动减少（百分点） ................................................... 5 图 3 25 年预计食品烟酒的价格上涨相对强劲（%） .................................................. 6 图 4 24 年我国人均食品烟酒消费支出同比增速放缓（%） ....................................... 7 图 5 24 年我国人均可支配收入同比增速出现结构分化（%） .................................... 7 图 6 国内消费人群缩减或将持续（%） ...................................................................... 7 图 7 24 年食饮指数经历深度调整后迎来快速修复行情，“春季躁动”表现偏弱 ........ 8 图 8 24 年食饮在申万一级行业累计涨幅中排名倒数