半导体行业策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生辉，自主驭潮生

证券研究报告 行业研究｜半导体 2025 年 03 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 半导体行业策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生辉，自主驭潮生 [Table_Author] 王竞萱 分析师 Email:wangjingxuan1@lczq.com 证书:S1320525020001 投资要点： 进入 2025 年以来，半导体行业利好频出，我们认为 2025 年在多重因素共振下行业有望实现进一步增长，迎来复苏的新阶段。在当前趋势下，从寻找各环节的最大公约数出发，我们看好以下方向： 云端 AI：算力需求增长依旧强劲，科技进步主体变化带来的边际影响或较为显著。预训练的算力膨胀方兴未艾，后训练和推理侧算力重要性愈发明显，成为维持行业快速增长斜率的关键动能，DeepSeek 的横空出世促使国产软硬件进一步结合，国产云端 AI 生态开辟新场景，有望实现对海外算力、模型、系统之间闭环关系的解耦，构建国产 AI 产业链的良性循环体系，建议关注：国产算力产业链。 端侧 AI：边缘 AI 设备的普及与端侧算力需求释放，或催生新的增长点。下一阶段的三大重点即：手机与 PC 市场的回暖，搭载端侧 AI 实现应用场景落地；AIoT 产品不断创新，以延伸人体关键感觉器官实现功能解放为目标；汽车领域的智能化普及趋势加速，全民智驾初步走入现实。整体来看端侧大模型发挥空间十足，看好具有增长确定性的细分赛道，建议关注：SoC、MCU、电源管理、智驾芯片、CIS 等。 自主可控：地缘政治与供应链重构背景下，中国半导体产业将加速技术突破与产能布局，同时全球产业链多元化趋势也将重塑行业竞争格局。消电国补如约而至，非 AI 领域有望逐渐走出底部区间，设备材料国产替代趋势未改，制造封测“Local for Local”有望受益，建议关注底部反转的可能性以及自主可控进程较快的子行业，包括：半导体设备、晶圆代工、先进封装等。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；国产 AI 发展速度不及预期；地缘政治风险加剧 投资评级： 看好 （维持） 市场表现 相关报告 半导体 ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏 2024.07.09 -20%-9%3%14%26%37%49%60%3/216/18/1210/231/33/16半导体沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 行情回顾 ....................................................................................................................... 5 2. 云侧 AI：叙事逻辑无重大变化，叙事主体出现转向趋势 .............................................. 6 2.1 模型训练侧：Scaling Law 尚未见顶 .................................................................... 6 2.2 DeepSeek 引爆全球，聚焦模型推理能力 ............................................................ 7 2.3 模型推理侧：当前推动算力需求增长的第二极 .................................................. 10 2.4 如何看待当前 AI 叙事逻辑下的算力需求？ ....................................................... 12 3. 端侧 AI：模型推理能力提升，AI Agent 开启人机协作 ................................................ 15 3.1 AI 手机&PC：端侧 AI 渗透的关键一年 ............................................................... 17 3.2 AIoT：以 AI 眼镜为代表的设备机会显现 ............................................................ 20 3.3 智能驾驶：智驾逐渐成为亲民标配，市场空间有望大幅扩容 ............................ 23 4. 自主可控：长期坚定不移地看好科技自立 ................................................................... 25 4.1 消费电子：国补弹性测度，有望带动产业链新活力 ........................................... 25 4.2 集成电路制造&封测：非 AI 慢慢出走底部，下游需求或拉动产业协同 ............. 28 4.3 半导体设备&材料：制造封测端的机会传导，有望实现外退内进 ...................... 31 5. 投资建议 ..................................................................................................................... 33 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 34 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 半导体销售额及同比变化 .................................................................................... 5 图 2 近一年半导体行情复盘（截至 2025 年 3 月 19 日） .......................................... 6 图 3 2025 年半导体销售额增速预测情况 ................................................................... 6 图 4 大模型的参数数量持续增长 ................................................................................ 7 图 5 大模型的算力投入持续增长 ................................................................................ 7 图 6 Grok-3 在基准测试中的表现