2月金融数据点评：二季度或是“择机降准降息”的关键窗口

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 03 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 月金融数据点评：二季度或是“择机降准降息”的关键窗口 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 魏争 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 证书:S1320524100001 投资要点： 社融同比多增，存量增速升至 8.2%。2 月新增社融 2.23 万亿，同比多增7274 亿，社融存量增速环比提升 0.2 个百分点至 8.2%。结构上看，政府债同比多增是支撑当月社融走强的主要原因；而实体信贷走弱则是主要拖累项，其他分项与去年同期相比波动不大。 企业部门融资再度转弱。当月企业部门短期贷款新增 3300 亿，同比少增2000 亿；中长期贷款新增 5400 亿，同比少增 7500 亿。一是化债背景下，特殊再融资债加速发行，企业的部分存量高息贷款，随着发行资金拨付落地被提前偿还；二是结合当月表内贴现规模同比多增 4460 亿来看，2月企业信贷需求的回温仍然偏弱。三是受银行“开门红”策略影响，部分储备项目被提前至 1 月释放，一定程度上“透支”了当月的信贷需求。三者共同作用下，企业信贷读数边际再度转弱。 居民融资需求仍然偏弱。当月居民部门短期贷款减少 2741 亿，同比少减2127 亿；中长期贷款减少 1150 亿，同比多减 112 亿。从短贷来看，一方面与去年同期基数偏低有关；另一方面，也与春节错位有一定的关系。各地置换更新补贴政策细则集中于 1 月下旬出台，临近春节叠加政策“空窗期”，导致部分消费者存在一定观望等待情绪，消费需求延至节后。从中长贷来看，虽然读数仍弱，但 2 月 30 城商品房成交面积同比增加32%。二者背离可能是由于从贷款发放到商品房成交存在一定的时滞，2月的成交数据或更多是 1 月和去年 12 月居民中长贷读数的体现。 M1 边际回落，M2 增速企稳。①当月 M1 增速环比回落 0.3 个百分点至0.1%。一是春节取现需求过后 M0 重新回流银行体系。当月 M0 同比增长9.7%，环比回落 7.5 个百分点；二是 2 月 A 股活跃度边际提升，沪深两市日均成交量环比回升 0.55 万亿至 1.65 万亿，居民活期存款“搬家”至权益市场拖累 M1 增速，当月非银存款在去年同期高基数上同比仍多增100 亿。②当月 M2 增速为 7.0%，与上月持平。一方面，财政资金支出进度偏慢拖累 M2 增速。当月新增财政存款 7296 亿，同比多增 1.11 万亿；另一方面，理财回表，对 M2 增速的拖累有所减轻。受债市调整影响，2 月末理财时点规模合计为 30.3 万亿，环比增加 0.3 万亿。这一增幅显著低于过去几年的季节性规律，理财分流强度同比走弱，对 M2 增速亦有一定的推升作用。二者共同作用是 M2 增速持平上月的主因。 二季度或是“择机降准降息”的关键窗口。整体看，2 月社融在化债逻辑的支撑下，同比仍实现多增。但一方面表内票据贴“量增价减”；另一方相关报告 美国 2 月 CPI 点评：通胀不及预期，延缓“再通胀”担忧 2025.03.13 1-2 月外贸数据点评：出口走弱了吗？ 2025.03.12 美国 2 月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧 2025.03.10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 面，企业部门中长贷同比转负，居民部门再度出现净偿还；二者均指向实体信贷融资需求仍然偏弱。往前看，二季度或是“择机降准降息”的关键窗口：一方面支撑金融数据的有利条件在二季度将变多。一是去年金融数据挤水分在二季度开始，形成了较低的基数；二是在阶段性让位于财政资金的迎接和存量债务的偿还后，传统的开工旺季或将延后至二季度，相关实物工作量的逐步落地将为信贷需求形成有效托举；三是化债积极影响亦将逐步体现，在债务规模压降后，地方政府、企业等主体的经营压力将逐步得到改善，微观主体的常态化融资需求有望开始形成并释放。但另一方面，美国方面也将在 4 月 1 号会完成对中国的贸易调查，二季度更多中美关税博弈的过程亦将对经济带来负面扰动。二者均将成为后续央行货币政策操作的依据。 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 社融：信贷走弱，政府债支撑社融................................................................................ 5 2. 信贷：企业部门转弱，居民部门净偿还 ........................................................................ 6 3. M1 增速回落，M2 增速持平前值 ................................................................................... 8 3.1 M1 边际回落，M2 增速企稳 ................................................................................. 8 3.2 二季度或是“择机降准降息”的关键窗口 ........................................................... 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录 图 1 2 月社融同比多增（亿元） ................................................................................... 5 图 2 政府债券是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项（亿元） ............................... 6 图 3 国债净融资同比多增 ............................................................................................ 6 图 4 特殊再融资专项债仍是支撑项 .............................................................................. 6 图 5 城投债净融资同比多增 .....................