特朗普2.0关税政策：进展、前景及影响测算

证券研究报告 宏观专题研究 2025 年 03 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 特朗普 2.0 关税政策：进展、前景及影响测算 [Table_Author] 魏争 分析师 杨见一 研究助理 Email:weizheng@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320524100001 核心观点： 特朗普上任以来贸易政策频繁变化，关税威胁持续升级。特朗普上任后，对中国、墨西哥、加拿大加征关税并频繁调整，对钢铁、铝等关键商品不断提高关税，更威胁对全球加征“对等关税”。美国对全球关税威胁不断升级，冲击全球贸易秩序，持续扰动市场预期。 这一阶段特朗普关税反复调整的根源在于关税的外交属性。1-3 月特朗普关税政策属于“短期关税”，带有较强的外交属性，主要目的是增加美国在与其他国家谈判的筹码。由于关税政策本身让步于外交谈判进展，协议达成会使得关税暂缓或撤销，因此需要选择落地速度快，随意性强的IEEPA 和 232 调查等关税工具，最终造成关税政策落地快、撤销也快的结果。下一阶段，随着《备忘录》要求的一系列贸易研究结束，特朗普的“长期关税”将进一步展开，政策目的将不仅局限于外交，政策工具也不仅局限于 IEEPA 和 232 调查的有限手段。 特朗普关税政策正在按照贸易备忘录框架推进，但其关税蓝图远未完成。1-3 月特朗普关税在不公平贸易和对等关税、中美经贸关系和经济安全三方面均有动作，包括对中国额外 20%的全面关税，对墨西哥、加拿大25%的全面关税（豁免汽车和 USMCA 协议部分产品 30 天）、对钢、铝25%的全面关税，以及威胁全球“对等关税”和后续的汽车、农产品、半导体、药品、铜等特定商品关税。然而，特朗普的关税政策远未触及《备忘录》的上限，特朗普关税可能才刚刚开始。4 月 2 日，随着特朗普《备忘录》要求的贸易调查结束，新一轮关税即将出台，“对等关税”、对华关税，以及汽车、农产品、半导体、药物等重点商品的关税都已箭在弦上。 短期内，4 月 2 日落地的“对等关税”或持续变化。对等关税的目标是解决美国与其他国家的贸易不对等问题，包括①关税差异，②非关税的税种差异（VAT 和 DST 等），③汇率政策（其他国家本币贬值带来的出口竞争优势），以及④其他贸易不对等行为。因此，特朗普的对等关税可能不单纯与关税税率差异一一对应，而是要“一国一议”地制定。范围上，对等关税重点关注主要贸易逆差国，如欧盟、中国、加拿大、墨西哥、印度、日本、韩国和中国台湾等对美国征收高关税且贸易占比较大的国家和地区。由于印度、欧盟等国家和地区仍在出台让步措施，包括降低对美国出口商品征收的关税税率等，因此 4 月 2 日之前乃至之后一段时间，各国与美方的谈判进展或持续扰动对等关税的实际执行情况。 相关报告 1-2 月经济数据点评：供给强劲、需求改善 2025.03.25 2 月财政数据点评：收入负增，中央支出拉动财政支出改善 2025.03.25 3 月美联储 FOMC 会议：保持不变即稳定预期 2025.03.25 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 长期来看，“外交型关税”放缓但对华关税仍有较大操作空间。尽管美国第一阶段的用于外交谈判的关税政策可能随着时间推移而逐步放缓，但解决中美经贸问题仍然是特朗普贸易政策的长期目标。当前特朗普关税的焦点仍主要围绕在“对等关税”方面，中美关税这一长期关税重点则成为了“灯下黑”。随着 4 月 2 日贸易不对等研究同时结束的还有对中美经贸关系的进一步调查。其中包括对 301 四年审查的再次调查、对中美贸易伙伴关系的调整方案研究、对中美第一阶段贸易协议的回溯调查等。我们提示，下一阶段美国对华关税或仍有较大操作空间，需要持续关注。 回顾对华关税 1.0：上一任期，特朗普对华关税扰动中国对美出口节奏和总量。2017-2020 年，特朗普政府分四轮对中国商品加征关税。2020 年1 月，双方签署第一阶段经贸协议。这场贸易战使美国对华平均关税税率从 3.1%上升至 21%左右，中国对美关税税率也相应提高。特朗普政府对华加征关税期间，中国出口呈现显著“抢出口”现象和结构性调整特征。关税落地前的贸易“窗口期” ，中国对美出口增速明显提升。关税落地后，中国对美直接出口增速下降较多，劳动密集型产品受到的冲击较大。然而，中国通过双重策略维持了全球出口份额的逆势增长：一是增加与新兴国家和地区的贸易往来，通过转出口弥补对美出口的缺口；二是中国通过转口贸易和供应链重塑增加对美国的间接出口。这种结构性调整使中国在全球出口份额不降反升。 特朗普对华关税 2.0 政策或升级，我国出口远期不确定性增加。短期看，预计 2025 年一季度“抢出口”持续。中长期看，出口不确定性显著增加。截至 3 月美国对华加征关税已累计提升 20%，并计划 4 月 2 日起实施"对等关税"。当前中国对美税率已低于美国对华税率，使"对等关税"直接影响有限，但 4 月 1 日将完成的贸易政策全面审查可能对中国带来更大冲击。短期看，2025 年一季度中国出口仍具韧性。中长期看出口不确定性显著上升：一方面，特朗普的全球性贸易保护政策将推高整体贸易壁垒，特别针对资本品和中间品出口；另一方面，其强化"溯源"机制打击转口贸易，可能削弱中国通过东南亚等第三国中转的出口缓冲作用。 特朗普 2.0 加征关税的不同情景下，中国出口和经济或受到不同程度影响。我们基于关税政策执行力度，分乐观和悲观两种情景展开分析。乐观情形下，我们假设美国部分认可中国在 2020 年协议中的履约表现，避免进一步施压，并在已加征 20%关税的基础上额外提高 10%-20%。按照特朗普 1.0 时期的测算，中国对美国出口弹性约为-1.0，全面加征 30%-40%关税可能导致中国对美出口下降 30-40 个百分点，拖累整体出口增速 4.5-6.0 个百分点，进而影响 GDP 增速约 0.9-1.1 个百分点。悲观情形下，若美国认定中国未履行协议并取消最惠国待遇，关税或进一步加征 30%-40%（累计 50%-60%），导致中国对美出口下降 50-60 个百分点，整体出口增速下滑 7.5-9.0 个百分点，GDP 增速或减少 1.4-1.7 个百分点。 风险提示：美国经济下行超预期；特朗普政策超预期；中国政策落地不及预期。 宏观专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 特朗普 2.0 关税政策的进展与前瞻 ................................................................................ 5 1.1 特朗普 2.0 关税：从《美国优先贸易政策》备忘录说起 ...................................... 5 1.2 特朗普 2.0 关税：目前为止都做了什么？ ........................................................... 7 “朝令夕改”：如何理解特朗普第一轮关税的反复性?