定期报告：四月基本面主导，继续震荡

http://www.huajinsc.cn/1 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 03 月 29 日策略类●证券研究报告四月基本面主导，继续震荡定期报告投资要点 复盘历史，影响 A 股 4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。（1）2010年以来，15 年中仅 6 次上证综指在 4 月上涨。（2）影响 A 股 4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济和盈利基本面是主导 A 股 4 月走势的核心因素：首先，经济数据上，地产销售、社零、出口等同比增速回升可能导致上证综指 4 月上涨，如 2012、2015、2020、2021、2023、2024 年 4 月，否则上证综指可能下跌；其次，企业盈利上，工业企业利润增速和 A 股一季报盈利增速是否回升对上证综指是否上涨影响不明显，如 2010、2013、2017、2019、2022 年 4 月 A股一季报盈利增速回升，但上证综指下跌。二是政策和外部事件对 A 股 4 月走势也有重要影响：若政策和外部事件偏负面，则 A 股表现可能偏弱，反之则可能偏强。 今年 4 月 A 股可能延续震荡走势，难大涨或大跌。（1）比照历史经验，今年 4 月基本面延续弱修复趋势，政策偏积极但外部可能有一定扰动。一是 4 月经济和盈利可能回升但仍偏弱。二是政策偏积极，但外部有一定扰动：首先，4 月份稳增长政策大概率进一步落地实施，同时 4 月政治局会议可能延续积极的定调；其次，4 月中美博弈对市场情绪可能有一定扰动。（2）4 月 A 股难大涨或大跌。一是从盈利和信用框架来看，4 月工业企业利润增速和中长期增速大概率均处于回升趋势中，这对 A 股走势有较强的支撑。二是 4 月国内流动性维持宽松，外资等机构资金可能继续流入。三是 4 月市场情绪可能受到一定扰动：首先，季报对科技等成长行业 4月表现有较大影响；其次，地缘等风险可能对 4 月情绪有一定扰动。 今年 4 月风格可能偏均衡，成长、消费和周期可能都有配置机会。（1）复盘历史，4 月绩优、政策导向和产业趋势上行的行业相对占优。一是 4 月上半月价值风格相对占优，下半月受政策和外部事件影响可能分化。二是 4 月稳定、金融等大类风格表现相对占优，同时产业趋势向上也可能带动消费、周期、成长等走强。三是 4 月绩优、政策导向和产业趋势上行的行业表现相对占优。（2）今年 4 月风格可能偏均衡，科技、顺周期等相关行业均可能有配置机会。一是一季报增速相对偏高的是部分周期和消费行业；二是 4 月政策支持的方向是提振消费相关的消费和科技创新相关的 TMT；三是人工智能、人形机器人等科技产业趋势在 4 月可能继续上行。 4 月行业配置：继续均衡配置科技、部分消费和顺周期等行业。（1）产业趋势向上可能推动科技有结构性行情。一是历史经验上，历年 4 月科技难有超额收益，但产业趋势上行可能使科技有结构性行情：首先，除 2018 年外，2016 年以来的 4月 TMT 相对 Wind 全 A 均没有超额收益；其次，产业趋势向上可能推动科技有结构性行情，如 2023 年 4 月人工智能产业趋势推动传媒上涨。二是今年 4 月来看，科技和小盘风格整体大概率没有超额收益，但人工智能和人形机器人产业趋势不断上行可能推动相关的细分行业可能有结构性行情。（2）4 月建议继续均衡配置：一是基本面可能边际改善的补涨成长，如军工、医药、电新；二是政策和产业趋势向上的调整后的科技，如消费电子、机器人、游戏、国产算力、自动驾驶；三是政策支持和业绩可能相对较好的消费（食品、社服、商贸）、部分顺周期（有色金属、化工）。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告A 股二季度策略-回归基本面，均衡配置2025.3.23活跃周期变盘或已经开启，再度强调布局性价比-华金证券新股周报 2025.3.23华金策略-定期报告-春季行情结束的标志和行业方向 2025.3.21提振消费有望夯实 A 股慢牛趋势 2025.3.17资金保持活跃但波动分歧加剧，活跃周期尾端适度警惕-华金证券新股周报 2025.3.16定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、四月基本面主导，继续震荡......................................................................................................................... 3（一）影响 A 股 4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件...............................................................3（二）今年 4 月 A 股可能延续震荡走势，难大涨或大跌............................................................................. 41、今年 4 月基本面延续弱修复趋势，政策偏积极但外部可能有一定扰动............................................42、从盈利信用框架来看，4 月 A 股难大涨或大跌................................................................................5二、4 月行业配置：继续均衡配置科技、部分消费和顺周期等...........................................................................8（一）今年 4 月风格可能偏均衡，成长、消费和周期都可能有机会............................................................8（二）今年 4 月科技整体难有超额收益，但可能有结构性行情................................................................. 12三、风险提示.................................................................................................................................................... 15图表目录图 1：4 月市场表现与指标变化一览....................................................................................................................3图 2：今年以来专项债发行仍待提速......