特朗普的憧憬：关税之王麦金莱

证券研究报告：宏观报告2025 年 3 月 28 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分3588 研究所分析师:黄付生SAC 登记编号:S1340522060002Email:huangfusheng@cnpsec.com研究助理:高晓洁SAC 登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com近期研究报告《3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势》 - 2025.03.24宏观观点特朗普的憧憬：关税之王麦金莱l核心观点虽然许多人将特朗普与里根相提并论，但特朗普本人似乎更青睐麦金莱这位“关税之王”。特朗普不仅在就职演说中赞誉麦金莱“通过关税和才智让美国变得非常富有”，还将美国最高峰从迪纳利山改回麦金莱山以示敬意。麦金莱于 1897 年 3 月就任总统并成功连任，但在 1901 年 9 月遭刺杀身亡。麦金莱以推行高关税著称。1890 年，时任国会议员的他提出《麦金莱关税法案》，将进口商品关税税率提高到 49.5%。1897年，麦金莱作为总统支持通过了《丁利关税法案》。值得注意的是，麦金莱在执政后期对保护主义的态度有所转变。以关税闻名的麦金莱，恰恰成为美国贸易保护主义的分水岭。麦金莱关税对美国内外造成诸多影响，对国内而言，一方面，关税政策保护了国内新兴产业的发展，以马口铁为例，在 1890 年之前，美国马口铁几乎全部依赖进口，主要来自英国南威尔士。在高关税的保护下，美国国内马口铁生产迅速扩张，进口量急剧下降，到 1895年，美国的马口铁国内生产占比超过 60%，到 1898-1900 年，美国在马口铁方面基本实现自给自足，生产的数量与之前进口的数量相当。根据 Douglas A. Irwin 的研究，麦金莱关税使得美国马口铁产业的发展大约提前了 10 年。但另一方面，高昂的售价意味着美国普通消费者补贴了国内制造商。整体而言，美国国内对麦金莱关税的态度存在激烈矛盾。而特朗普政府也难免要面临财政可持续性和通胀、经济增长之间的两难抉择。与一个世纪前相比，今天最大的不同是全球供应链和国际生产网络的增长。这些因素使得贸易，尤其是中间产品和零部件的贸易，在美国经济中的重要性远远超过过去，关税对经济的破坏性也更大。据美国税收基金会的估计，假如特朗普在竞选中提出的 20%普遍关税和对中国 60%的关税最终实现，在外国报复之前，将使长期经济产出减少 1.3%。国际方面，各国对关税的应对大不相同。夏威夷于 1898 年并入美国，但加拿大则走向截然相反的道路。作为英国自治领的加拿大迅速加深了与大英帝国的联系，在麦金莱关税法案通过后的两年内，加拿大对英国的农作物出口从 350 万美元激增至 1500 万美元，农副产品和动物出口从 1600 万美元增长到 2400 万美元。面对美国的保护主义举措，奉行自由贸易的英国并没有选择报复性关税，而是在自治领和殖民地之间施行了一系列优惠关税，被称为帝国特惠制（imperialpreference）。加拿大在 1897 年对从英国进口的商品实施了帝国特惠制，几乎使英国向其出口价值增长了一倍，对冲了部分美国加征关税的影响。特朗普的贸易政策与麦金莱有诸多相似之处，都试图通过关税振请务必阅读正文之后的免责条款部分2兴国内产业。然而，当前全球政治经济环境与 19 世纪末麦金莱执政时期迥然不同，全球供应链高度整合，特朗普要如何重新诠释美国保护主义的历史基因，如何应对关税政策可能引发的通胀压力与贸易伙伴的反制措施，仍有待时间的检验与见证。l风险提示：各国政策博弈存在不确定性。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1麦金莱何许人也？...........................................................................51.1美西战争：19 世纪末美国的海外扩张之路.................................................. 61.2保护主义的巅峰：从《麦金莱关税法案》到《丁利关税法案》.................................71.3麦金莱关税政策对国内的影响.............................................................91.4关税政策的国际影响....................................................................122从麦金莱到特朗普：保护主义的历史回响......................................................143风险提示..................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 特朗普与麦金莱总统 .............................................................. 5图表 2： 19 世纪末，美国走向海外扩张之路..................................................6图表 3： 1821-2024 年美国所有进口商品的平均关税税率（%）..................................8图表 4： 1840-2010 年代美国各部门劳动力占比（%）..........................................8图表 5： 1840-2010 年代美国各部门产出占比（%）............................................8图表 6： 美国马口铁进口关税 .............................................................. 9图表 7： 美国马口铁进口关税（从价税） .................................................... 9图表 8： 19 世纪末，美国马口铁国内生产量与进口量变化.....................................10图表 9： 1870-1913 年美国出口变化........................................................11图表 10： 美国历史关税对比 .............................................................. 11图表 11： 1856-1899 年英国出口、劳动生产率和全要素生产率年化增速（%）....................12图表 12： 面对特朗普的威胁，加拿大的民族自豪感上升.......................................13图表 13： 2025 年特朗普就任以来的关税政策...