降本增效，业绩逆势增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.83 总股本/流通股本（亿股） 12.43 / 12.43 总市值/流通市值（亿元） 209 / 209 52 周内最高/最低价 17.32 / 10.57 资产负债率(%) 50.0% 市盈率 28.65 第一大股东 福建圣农控股集团有限公司 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 圣农发展(002299) 降本增效，业绩逆势增长 ⚫ 事件： 公司发布 2024 年年报，实现营业收入 185.86 亿元，同比增加0.53%，实现归母净利润 7.24 亿元，同比增幅 9.03%。虽然 24 年鸡肉、肉制品价格下降，但公司推进销售转型、精细化管理、着力提质增效，24 年公司销量增长成本下降，实现了业绩的逐季增长。 ⚫ 家禽饲养加工行业：降本增效，优化种源 24 年公司家禽饲养加工行业实现收入 103.56 亿元，同比下降-1.53%，其主要是价格下行的拖累。24年公司销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加 14.72%；公司鸡肉产品销售均价为 9880 元/吨，同比下降 10.79%。公司通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动成本降低及效率提升，不断优化经营管理，综合造肉成本相比 2023 年显著下降。 自研种鸡，市场认可度提升。2023 年底，在原有“圣泽 901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽 901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。2024 年，“圣泽901plus”外销近 500 万余万套，较上年同期增长了超 30%，公司父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一并遥遥领先。 ⚫ 肉制品行业：销量增长，毛利提升 24 年公司肉制品业务实现收入 7.01 亿元，同比增长 9.63%，同时受益于成本下降，公司肉制品业务毛利率提升了 0.94 个百分点至19.61%。24 年深加工肉制品产品销售量 31.69 万吨，同比增长 6.32%。 ⚫ 2025 年 Q1：成本进一步下降，业绩新高 公司 25 年一季度预计实现归母净利润 1.3 亿元-1.6 亿元，大幅增长 309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（剔除2019-2020 年因特殊市场环境形成的特殊时期）。虽然一季度行业鸡肉价格同环比均有所下滑，但公司综合造肉成本对比 2024 年同期下降约 10%。效率提升、成本下降使公司业绩逆势增长。 ⚫ 盈利预测及投资评级 公司是中国最大的集祖代、父母代种鸡和商品代肉鸡养殖于一体的白羽肉鸡生产企业，是中国最大的鸡肉食品深加工企业。公司自研种源市占率提高且成本不断下降。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为：0.92 元、1.07 元和 1.17 元。看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 发生疫情风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2024-042024-062024-092024-112025-022025-04圣农发展农林牧渔发布时间：2025-04-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为：2025 年 4 月 16 日） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18586 19214 20794 22199 增长率(%) 0.53 3.38 8.23 6.76 EBITDA（百万元） 2360.47 3219.97 3501.36 3705.86 归属母公司净利润（百万元） 724.27 1144.82 1328.59 1451.40 增长率(%) 9.03 58.07 16.05 9.24 EPS(元/股) 0.58 0.92 1.07 1.17 市盈率（P/E） 28.89 18.28 15.75 14.42 市净率（P/B） 2.00 1.95 1.88 1.81 EV/EBITDA 9.81 8.11 7.34 6.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 18586 19214 20794 22199 营业收入 0.5% 3.4% 8.2% 6.8% 营业成本 16518 16554 17900 19042 营业利润 5.7% 55.9% 15.7% 9.0% 税金及附加 46 48 52 55 归属于母公司净利润 9.0% 58.1% 16.1% 9.2% 销售费用 614 672 738 795 获利能力 管理费用 388 423 499 555 毛利率 11.1% 13.8% 13.9% 14.2% 研发费用 105 119 156 173 净利率 3.9% 6.0% 6.4% 6.5% 财务费用 163 265 238 241 ROE 6.9% 10.7% 11.9% 12.5% 资产减值损失 -180 -100 20 20 ROIC 4.8% 7.8% 9.0% 9.3% 营业利润 802 1251 1448 1578 偿债能力 营业外收入 8 10 12 12 资产负债率 50.0% 51.6% 49.1% 49.6% 营业外支出 40 45 48 48 流动比率 0.58 0.70 0.73 0.95 利润总额 770 1216 1412 1542 营运能力 所得税 55 85 99 108 应收账款周转率 18.37 16.40 16.65 17.30 净利润 715 1131 1313 1434 存货周转率 5.23 5.55 5.79 5.83 归母净利润 724 1145 1329 1451 总资产周转率 0.86 0.89 0.95 0.99 每股收益（元） 0.58 0.92 1.07 1.17 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.58 0.92 1.07 1.17 货币资金 754 1662 1148 3269 每股净资产 8.40 8.61 8.95 9.32 交易性金融资产 6 7 8 9 估值比率 应收票据及应收账款 11