收购中孚实业股权，看好25年电解铝利润释放

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-062024-092024-112025-012025-04-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%中孚实业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）3.45总股本/流通股本（亿股）40.09 / 40.08总市值/流通市值（亿元）138 / 13852 周内最高/最低价4.30 / 2.28资产负债率(%)33.1%市盈率19.17第一大股东河南豫联能源集团有限责任公司研究所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com中孚实业(600595)收购中孚实业股权，看好 25 年电解铝利润释放l投资要点事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 227.61 亿元，同比增长 21.12%；实现归母净利润/扣非归母净利润 7.04/5.93 亿元，同比下滑 39.30%/38.61%。Q4 公司实现营收/归母净利润 60.28/-0.24 亿元，Q1 公司实现营收/归母净利润50.21/2.3 亿元,同比-3.11%/+422.73%。2024 年公司受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润有所下滑，拖累公司业绩。具体看：价：2024 年铝均价为 1.99 万元/吨，较 2023 年上涨 6.58%，2025年 Q1 均价为 2.05 万元/吨，同环比+7.22%/-0.52%。量：2024 年公司电解铝产销量为 40.88/40.94 万吨，同比-6.16%/-5.93% ， 铝 加 工 产 销 量 为 67.75/66.47 万 吨 ， 同 比+32.90%/+32.36%。本：2024 年电解铝/铝加工单位成本为 1.54/1.97 万元/吨，同比上涨 20.14%/10.42%。利：2024 年电解铝/铝加工毛利率为 12.06%/8.16%，较 2023 年下 滑 9.96/2.88pct ， 单 位毛 利 为 2115/1750 元 / 吨 ， 同 比下 滑41.67%/20.96%。收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加。公司于 2024 年 10 月宣布收购中孚实业 24%股权，2025 年 2 月，中孚铝业完成股东变更工商登记后，公司持有中孚铝业 100%的股权，权益电解铝产能达到 75万吨/年。看好 25 年电解铝利润释放。2025 年以来，氧化铝价格持续下跌，25Q1 均价为 3834 元/吨，环比 24Q4 下滑 28.06%，截止 4 月 16 日，氧化铝价格跌至 2881 元/吨，较年初下滑 49.40%。此外四川省 2025年进行电价改革，市场整体取消了非水打捆购电，公司火电占比或有下降，带动综合用电成本降低。实施员工持股计划。公司于 2025 年 2 月实施员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过 12.5 亿元，6 个月内通过二级市场购买等法律法规许可的方式购买公司股票。2 月 5 日，员工持股计划受让公司破产企业财产处置专用账户 2.60 亿股股票，交易价款为 7.24 亿元，折合 2.79 元/股，截止 3 月 28 日已完成过户。投资建议：受益于 2025 年四川省电价改革，公司用电成本有望下滑，叠加氧化铝价格下行，电解铝利润释放，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入 229.53/247.80/269.93 亿元，分别同比变化 0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为17.37/21.51/29.47 亿元，分别同比增长 146.80%/23.83%/37.05%，对应 EPS 分别为 0.43/0.54/0.74 元。发布时间：2025-04-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2以 2025 年 4 月 16 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 7.96/6.43/4.69 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）22761229532478026993增长率(%)21.120.847.968.93EBITDA（百万元）2182.464001.154521.795541.19归属母公司净利润（百万元）703.691736.712150.562947.37增长率(%)-39.30146.8023.8337.05EPS(元/股)0.180.430.540.74市盈率（P/E）19.667.966.434.69市净率（P/B）0.950.850.750.64EV/EBITDA5.932.931.810.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入22761229532478026993营业收入21.1%0.8%8.0%8.9%营业成本20554197602103322180营业利润-42.5%117.8%20.8%34.7%税金及附加153154166181归属于母公司净利润-39.3%146.8%23.8%37.1%销售费用50505459获利能力管理费用398401433472毛利率9.7%13.9%15.1%17.8%研发费用404407440479净利率3.1%7.6%8.7%10.9%财务费用211292929ROE4.8%10.6%11.6%13.7%资产减值损失-86555ROIC5.7%8.9%9.8%11.8%营业利润1087236828603851偿债能力营业外收入14141414资产负债率33.1%31.0%29.1%26.8%营业外支出198198198198流动比率1.231.982.653.43利润总额903218326763667营运能力所得税155374459629应收账款周转率15.2311.8312.3912.59净利润748180922173039存货周转率8.528.188.598.54归母净利润704173721512947总资产周转率0.960.920.910.90每股收益（元）0.180.430.540.74每股指标（元）资产负债表每股收益0.180.430.540.74货币资金11024852840312773每股净资产3.654.084.625.35交易性金融资产14141414估值比率应收票据及应收账款1946193520642225