4月信用月报：由短及长，情绪、季节性与收益的三重验证

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 由短及长：情绪、季节性与收益的三重验证 4 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 特朗普 4 月关税倒计时，“择机”窗口将至？—4 月固定收益月报 2025-03-30 人身险行业评分模型构建与结果分析—非银金融债指南针系列之二 2025-03-27 轮动行情或已出现，信用优于利率？—信用周报 20250323 2025-03-23 股债波动加剧，票息策略为优—固定收益周报 2025-03-23 金融防空转与实体适度宽松—货币政策新框架系列之四 2025-03-22 仍建议继续关注中短端信用债 1、中短久期信用债交易情绪明显回暖，买盘热度上升。3 月信用债 TKN 占比整体上升、平均偏离幅度下降，1-3 年期券种表现的尤为明显，或显示市场资金加速布局中短端资产、对中短端品种的主动配置需求增强。交易情绪的明显回暖也映射出当前中短久期信用债流动性风险不大，市场承接力量较厚，可积极把握配置窗口。 2、季节性规律显示，4 月供需错配下，信用利差震荡收窄的可能性较大。需求端，21-24 年理财规模经历跨季后在 4 月均有明显增长，增幅均超 1 万亿元，而非银机构在 4 月也呈现出净买入的特征；供给端，信用债发行规模在 4-5 月通常有所下降。因此，在供需错配下，往年信用债利差在 4 月均有不同程度的收窄。 3、展望 4 月，信用债收益率继续震荡的可能性较大。4 月资金面和关税是债市核心影响因素，央行态度不发生明显转变的前提下，资金面或将继续维持紧平衡，对于债市偏震荡；而特朗普政府若继续提升对中国关税，国内的财政、货币政策可能进一步宽松，届时债市有望迎来牛陡。 4、在债市震荡波动的背景下，建议关注票息资产的配置价值，仍建议中短久期下沉+长端择时。建议对中短久期非金信用债适度下沉至 AA 级（城投债可下沉至 AA（2）级），银行二永债不建议过度下沉，隐含评级控制在 AA+及以上亦有不错的投资回报。此外，在债市释放出企稳信号时，建议适度增配长久期券种。 信用债市场回顾： 流动性环境灵活波动+股债跷跷板等因素共振下，3 月信用债市场呈现震荡偏强走势，中短久期、低评级券种整体表现较优。 一级市场：3 月信用债发行规模环比增加、同比减少，净融资规模环比下降。共有 67 只信用债取消发行，取消发行规模环比上升，为 22 年以来的第三高。 二级市场：城投债、产业债、金融债换手率均上行，其中金融债换手率上行幅度最大。城投债利差多数收窄，1 年期券种表现最好；银行二永债利差多收窄，10 年期银行二级资本债表现最好；各行业 AAA 级和 AA 级利差较上月末全线收窄，AAA 级利差平均收窄幅度小于 AA 级。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 03 月 30 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 03 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 为什么仍建议继续关注中短端信用债 .............................................................................. 4 1.1 交易情绪：明显回暖 .................................................................................................... 4 1.2 历史规律：供需错配，利差震荡收窄 .......................................................................... 4 1.3 展望未来：收益的确定性 ............................................................................................. 5 二、 3 月信用债收益率全览 .................................................................................................... 7 三、 一级市场 ......................................................................................................................... 9 3.1 发行量 .......................................................................................................................... 9 3.2 发行成本 .................................................................................................................... 10 3.3 发行期限 .................................................................................................................... 10 3.4 取消发行情况 ............................................................................................................. 11 四、 二级市场 ....................................................................................................................... 14 4.1 成交量 ........................................................................................................................ 14 4.2 成交流动性 ...........................................................