伯特利(603596)首次覆盖报告：国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 伯特利 国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者 伯特利（603596.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603596.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 51.08 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 张磊 S0800524070001 zhanglei@research.xbmail.com.cn 联系人 庄恬心 18742512576 zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司2024-2026 年的总收入为96.3/120.8/148.7亿元，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.3/14.6/18.2 亿元。我们认为公司为国产汽车制动龙头，海外工厂投产及扩产加速全产品线出海，同时公司 EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统，首次覆盖，给予“买入”评级。 报告亮点：市场对线控制动远期竞争格局情况存在一定质疑。但我们认为，主机厂核心供应商正在固化，线控制动供应商进入出清阶段。我们认为，线控制动产品验证周期长，线控制动的国产替代不会一蹴而就，但竞争格局大概率会向头部集中，最终配套关系会较为稳定。 主要逻辑#1：Onebox 渗透率大幅提升，EMB 强标有望 25 年落地。EHB主要包括 twobox 和 onebox 两大路线，twobox 面世更早，但 onebox 产品成本更低。支持 EMB 上车的强标有望 2025 年落地。 主要逻辑#2：我们预计公司在线控制动领域（EHB+EMB）将保持较强的先发优势。公司突破了外资对线控制动、ESC、EPB 等高难度制动类产品的技术封锁，是全球第二家一体式 EPB 量产企业、中国首家 ESC/ONE-BOX 方案的线控制动的量产企业。我们预计公司在 EHB 领域积累的客户优势、产品成本优势以及可靠性优势仍有望延续至 EMB 领域。 主要逻辑#3：EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统，有望顺利拓展机器人领域。公司分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，看好公司成为一体化线控底盘时代的行业领军者。我们认为，公司在线控制动核心部件（如丝杠、电机、传感器等）方面具备一定自研自制能力，看好其未来向机器人领域进一步拓展。 风险提示：新业务推进进度低于预期风险、原材料价格上涨风险、行业政策变动风险、关税加征风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,539 7,474 9,634 12,083 14,867 增长率 58.6% 34.9% 28.9% 25.4% 23.0% 归母净利润 (百万元) 699 891 1,129 1,462 1,822 增长率 38.5% 27.6% 26.6% 29.6% 24.6% 每股收益（EPS） 1.15 1.47 1.86 2.41 3.00 市盈率（P/E） 44.3 34.8 27.5 21.2 17.0 市净率（P/B） 7.4 5.5 4.4 3.7 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-11%1%13%25%37%49%61%2024-042024-082024-122025-04伯特利底盘与发动机系统证券研究报告 2025 年 04 月 08 日 公司深度研究 | 伯特利 西部证券 2025 年 04 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 伯特利核心指标概览 ................................................................................................................ 5 一、 中国汽车制动龙头，墨西哥厂打造全球品牌 ................................................................... 6 1.1 中国汽车制动龙头，国内首家量产 One-box/ESC ....................................................... 6 1.2 董事长为制动专家，奇瑞为公司第一大客户 ................................................................ 7 1.3 研发人员快速增长，收购万达拓展转向领域 ................................................................ 8 1.4 线控制动供货自主大客户，轻量化&制动销往全球 ...................................................... 9 1.5 智能电控快速突破，国内外业务同比高增 ................................................................... 9 二、 线控制动是必然趋势，公司多次突破外资封锁 ..............