飞龙股份(002536)深度报告：汽车水泵龙头拓展IDC液冷市场，业绩有望超预期

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 飞龙股份(002536) 报告日期：2025 年 04 月 09 日 汽车水泵龙头拓展 IDC 液冷市场，业绩有望超预期 ——飞龙股份深度报告 投资要点 ❑ 核心逻辑 公司为汽车水泵龙头，IDC 液冷市场拓展有望实现业绩超预期。 ❑ 传统主业：汽车水泵与增压器涡壳隐形冠军，研发实力深厚、产能充足 （1）汽车水泵隐形冠军：公司深耕汽车零部件 60 年，主产产品包括汽车水泵（国内市占率 25%）、涡轮增压器壳体（国内市占率 20%）和电子水泵等，获工信部汽车水泵“制造业单项冠军”认证。（2）研发实力深厚：拥有国家级企业技术中心及 601 项专利，研发团队 412 人，博士/硕士占比超 5%。（3）产能充足：年产能达 1100 万只机械水泵，全球供货能力覆盖美洲、欧洲及东南亚。（4）客户资源优质。根据华经产业研究院，2021 年公司客户博格华纳、盖瑞特占据涡轮增压器 55%市场份额，公司下游资源优质。 ❑ 新能源车热管理：新能源车热管理增添新动能，公司有关业务实现量价齐升 （1）需求确定性高：2024 年中国新能源车销量 1287 万辆，新能源车的电子水泵用量较燃油车更多、ASP 更高，公司国内新能车电子水泵市占率第五（2023）。（2）竞争格局优化：我国 2024 年电子水泵销量达 2711 万只，品牌集中度逐年递增，CR5 达 65%。（3）全球化布局深化：泰国龙泰基地投产提升海外产能，DHL 分拨中心实现 6 小时覆盖华东区。（4）新能源热管理业务实现量价齐升。2021 至 2024 年营收 CAGR 达 78%，毛利率提升 4.95pcts 至 18.97%。 ❑ 第二增长曲线：IDC 液冷赛道爆发，技术协同驱动第二增长极 （1）市场空间广阔：24H1 中国液冷服务器市场规模近 13 亿美元，同增 98%，据 IDC 数据，2027 年预计超 400 亿元，冷板式占比超 95%，与公司技术路径契合。（2）IDC 液冷需求增加：NVIDIA 新一代 AI 芯片 Blackwell Ultra 发布，多款产品搭载液冷，产业链各参与方共促进技术落地。（3）客户合作突破：公司可联合英维克、曙光数创等合作伙伴开发全链条液冷解决方案，切入云计算与 AI服务器头部供应链。（4）技术复用：公司汽车液冷模块研发经验，如电子泵、温控阀等可复用至 IDC 液冷、人工智能液冷等领域，形成多元化增长引擎。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 56、68、80 亿元，同比增速分别为19%、21%、18%，CAGR 为 19%；归母净利润分别为 4.4、5.4、6.5 亿元，同比增速分别为 34%、21%、22%，CAGR 为 25%，对应 PE 分别为 16、13、11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源汽车政策变动风险、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险等 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.07 总市值(百万元) 6,937.67 总股本(百万股) 574.79 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 4723.21 5609.04 6789.28 8035.80 (+/)(%) 15.34% 18.76% 21.04% 18.36% 归母净利润 329.62 441.30 535.03 651.01 (+/)(%) 25.92% 33.88% 21.24% 21.68% 每股收益(元) 0.57 0.77 0.93 1.13 P/E 21.05 15.72 12.97 10.66 ROE 9.88% 12.70% 14.71% 16.98% 资料来源：浙商证券研究所 -33%-16%2%20%37%55%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0225/0325/04飞龙股份深证成指飞龙股份(002536)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司深耕汽车配件 60 年，为汽车水泵龙头 .............................................................................................. 4 1.1 公司深耕汽车配件 60 年，汽车水泵国内市占率达 25% ................................................................................................. 4 1.2 公司新能源热管理业务量价齐升，向 IDC 液冷等应用领域延伸 .................................................................................. 4 2 传统汽车零部件业务：基本盘稳固，电子水泵增添新动能 .................................................................... 6 2.1 新能源汽车拉动电子水泵需求攀升 .................................................................................................................................. 6 2.2 我国电子水泵销量持续增长，品牌集中度逐年递增 ....................................................................................................... 6 2.3 公司产线完善，已构建机械水泵、排气歧管等全场景产品矩阵 ................................................................................... 7 3 IDC 液冷市场拓展：算力爆发下的核心受益者 ........................................................................................ 8 3.1 液冷服务器处于产业链中