赛力斯(601127)跨界合作，打造世界级新豪华汽车领先品牌

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|乘用车 证券研究报告 [Table_Title] 赛力斯（601127.SH） 跨界合作，打造世界级新豪华汽车领先品牌 [Table_Summary] 核心观点：  一以贯之的合作理念，赛力斯与华为跨界合作形成双赢局面。复盘三次创业的成功经验，从弹簧部件做到弹簧大王；到牵手东风切入微车市场成为微车四强；联手华为打造问界品牌，并于 24 年首年盈利，张兴海董事长是理想远大格局宽广的实干家。赛力斯与华为跨界合作形成双赢局面，并入股华为引望形成利益共同体，为长远合作奠定基础。复盘大众在中国布局，从合资到交叉持股方式，提升决策效率，促进技术交流，或为华为鸿蒙智行相关企业合作模式演绎提供一定参考价值。  中长期致力于打造世界级的新豪华汽车领先品牌。根据广发汽车模型测算，23 年 20 万元以上乘用车销量占比 38.3%，而利润占比或达 83.5%。中国品牌通过重构竞争格局获取的利润占比仅约 16%，公司潜在利润增长弹性较大。公司积极开拓海外市场，中东&欧洲潜在目标市场需求大。公司携手华为跨界融合，一步领先，步步领先，对标全球宝马，致力于打造世界级新豪华汽车领先品牌。  短期关注新车型以及高阶智驾为公司带来量和利润的弹性。公司聚焦在20 万元到 50 万元级别 SUV 市场，随着问界 M8 新车上市，有望拉动公司豪华市场份额持续向上。公司高阶智驾处于国内第一梯队，激光雷达融合感知方案助力智驾体验更安全。从消费者付费意愿和使用频率两个角度来看，愿意为高阶智驾付费比例超 50%，高阶智驾的使用率也呈现快速提升趋势，反应智驾功能体验良好。  盈利预测与投资建议：我们归纳的跨界新势力成长路径为“通过生态做强品牌求生存，通过局部引领做大规模求突破”。赛力斯作为其典型代表，双赢的合作模式叠加灵活精益的经营模式有望打造出世界级的新豪华汽车领先品牌。预计公司 25-26 年 EPS 为 6.52、9.61 元/股，参考可比公司估值，给予 25 年 25xPE，对应合理价值 162.93 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；销量不及预期；消费者需求快速变化。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 358 1,452 1,821 2,428 3,344 增长率（%） 5.1 305.0 25.5 33.3 37.7 EBITDA（亿元） -31 107 145 199 272 归母净利润（亿元） -24 59 106 157 227 增长率（%） 36.1 342.7 79.0 47.5 44.6 EPS（元/股） -1.63 3.94 6.52 9.61 13.89 市盈率（P/E） - 33.86 19.12 12.96 8.97 ROE（%） -21.5 48.5 38.3 41.0 42.6 EV/EBITDA - 14.90 10.72 6.70 3.62 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 124.60 元 合理价值 162.93 元 报告日期 2025-04-06 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 16.33/16.33 总市值/流通市值（亿元） 2035.17/2035.17 一年内最高/最低（元） 144.75/71.36 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.22/28.66 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -0.30/27.32 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -17%0%17%34%51%68%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25赛力斯沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㜠㨳㔺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 赛力斯|公司深度研究 目录索引 一、一以贯之的合作理念，赛力斯与华为跨界合作形成双赢局面 ...................................... 5 （一）大众安徽模式为华为鸿蒙智行相关企业合作模式提供了一定的参考价值 ....... 5 （二）复盘三次创业的成功经验来看，张兴海董事长是理想远大格局宽广的实干家 6 （三）赛力斯与华为跨界合作形成双赢局面，将持续开花结果 ................................. 6 二、中长期致力于打造世界级的新豪华汽车领先品牌 ...................................................... 11 （一）中国 20 万元以上区间乘用车利润占行业稳态利润中枢约 84%，公司目标市场潜在利润丰厚 ............................................................................................................ 11 （二）中国品牌 2023 年在乘用车 20 万元以上市场通过重构竞争格局获取的利润占比约 16%，公司潜在利润增长弹性较大 ................................................................... 11 （三）中东&欧洲潜在目标市场需求大，公司积极开拓海外市场 ............................. 12 （四）对标全球宝马，打造世界级的新豪华汽车领先品牌 ...................................... 16 三、短期关注：新车型以及高阶智驾为公司带来量和利润的弹性 .................................... 20 （一）随着问界 M8 新车上市，拉动公司豪华市场份额持续向上 ............................ 20 （二）高阶智能驾驶实现产品差异化