环保行业深度跟踪：关税博弈下的环保视角——高股息+国产替代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 关税博弈下的环保视角——高股息+国产替代 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：聚光科技、瀚蓝环境、盈峰环境、军信股份、海螺创业、永兴股份、旺能环境、绿色动力等 ⚫ 关税战加剧全球经济不稳定性，环保高股息及国产替代值得关注。伴随着美国关税政策落地，不仅对于美国经济的冲击将加剧，同时也将对于全球经济格局造成深远影响。在此背景下，我们建议关注两类环保资产：（1）固废、水务股息资产，供水、污水及垃圾处理所属民生刚需，特许经营权及价格机制保持长期盈利稳定特性，且投资收缩背景下自由现金流加速转正，提高分红预期正在兑现；（2）科研仪器等国产替代方向，美国与中国的关税政策博弈下，对于国产商来说风险与机遇并存。例如高端科研仪器方向，高关税下国产质谱仪的性价比更加突出，看好其在半导体、医药、生命科学等领域的国产化替代加速。 ⚫ 固废：分红提高逻辑正在兑现，算电一体化布局加速。参考 2024 年年报：海螺创业分红 0.4 港元/股（同比+100%）、瀚蓝环境预计 0.8 元/股（同比+66%）、绿色动力 0.3 元/股（同比+100%） 等固废公司正在积极兑现分红提高，且伴随资本开支收缩这仅仅是个开始。此外结合垃圾焚烧具备得天独厚的“区位优势+减碳+节能”等优势，协同智算中心将迎来新的发展空间，建议关注【瀚蓝环境】、【永兴股份】、【军信股份】、【旺能环境】、【海螺创业】、【伟明环保】；以及【上海环境】、【三峰环境】、【光大环境】、【绿色动力】、【城发环境】。 ⚫ 完善公用事业价格机制，水务涨价逻辑持续兑现。4 月 2 日中共中央、国务院发布《关于完善价格治理机制的意见》，要优化居民阶梯水价、电价、气价制度，推进非居民用水超定额累进加价、垃圾处理计量收费，优化污水处理收费政策。距离上次调价已经有 6~8 年的上海、广州、深圳、西安、长沙等多地近年来启动水价听证会，提价幅度达0.1~1.1 元/方（6%~71%），伴随政策层面的压实，有望进入新一轮全国调价周期，推荐关注【瀚蓝环境】【武汉控股】【洪城环境】等。 ⚫ 化债力度加强，国常会部署加快清理拖欠企业账款工作。本周李强总理签署第 802 号国务院令，6 月 1 日起施行《保障中小企业款项支付条例》；3 月 28 日的国务院常务会议，审议通过了《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》。（1）方向一：国企为滚动化债主力军，重点关注武汉控股、中原环保、城发环境等。（2）方向二：应收账款或坏账减值损失较高的公司，化债有望带动报表修复，建议关注蒙草生态、碧水源、玉禾田、侨银股份等。此外，化债有望加速聚光科技、中金环境等公司历史包袱剥离。（3）方向三：固废、水务等低估值运营资产。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业政策更新:中央强调完善公用事业价格机制，期待价格理顺 2025-04-03 环保行业深度跟踪:能耗收紧、碳市场扩容，重视固废的绿电属性 2025-03-30 环保行业深度跟踪:算电一体化进程加快，深圳水费将上涨 2025-03-23 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%04/2406/2408/2411/2401/2504/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.34 2025/02/18 买入 29.10 2.10 2.15 11.59 11.32 5.45 5.16 12.40 11.20 三峰环境 601827.SH CNY 8.49 2024/10/31 买入 9.37 0.78 0.88 10.88 9.65 5.30 4.93 11.60 12.00 城发环境 000885.SZ CNY 13.26 2024/10/30 买入 16.11 1.61 1.70 8.24 7.80 2.75 2.60 12.30 11.60 景津装备 603279.SH CNY 17.17 2024/10/29 买入 23.05 1.61 1.89 10.66 9.08 7.31 6.26 19.00 20.40 美埃科技 688376.SH CNY 37.01 2024/10/25 买入 41.92 1.82 2.32 20.34 15.95 13.97 11.15 13.00 14.20 赛恩斯 688480.SH CNY 33.94 2024/10/29 买入 38.27 2.36 2.55 14.38 13.31 14.71 11.16 20.10 18.50 金科环境 688466.SH CNY 16.54 2024/05/02 买入 16.26 0.81 1.08 20.42 15.31 9.79 7.95 8.30 10.10 洪城环境 600461.SH CNY 9.77 2024/10/28 买入 11.87 0.91 0.97 10.74 10.07 4.09 3.79 13.40 13.30 高能环境 603588.SH CNY 5.64 2024/11/03 买入 5.82 0.