蜜雪集团(02097.HK)从峥嵘岁月中来，引领现制饮品星辰大海

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 公司深度研究|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发批零社服&海外】蜜雪集团（02097.HK） 从峥嵘岁月中来，引领现制饮品星辰大海 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 聚焦高质平价的全球现制饮品龙头。公司旗下有蜜雪冰城、幸运咖两大品牌，均差异化聚焦 6 元左右价格带产品，截至 24 年底全球门店数4.6 万+家，其中国内 4.1 万+家、海外近 5000 家，是全球门店数最多的现制饮品企业；23 年公司现制饮品出杯量全球第二（74 亿杯）、中国第一（69 亿杯），GMV 全球第四（478 亿元)、中国第一（447 亿元）。 ⚫ 卡位格局较好的价格带，供应链能力领先。蜜雪冰城核心产品价格带为 2-8 元，是头部中唯一聚焦 10 元以下价位的品牌。完善的供应链建设为极致性价比的基石，公司现已拥有业内规模最大的高度数字化端到端供应链体系，拥有五大生产基地，是中国现制饮品供应链领域中生产品类最全、规模最大的企业，提供给加盟商的饮品食材 60%+为自产、为业内最高，其中核心饮品食材 100%自产；仓储体系规模为行业内最大，物流覆盖广度和深度为业内最高，配送效率领先。 ⚫ 咖啡+出海有望贡献增量。幸运咖复用公司强大的供应链快速发展，已成为 23 年中国现制咖啡 TOP5 品牌，通过战略性布局低线城市、乡镇店，未来有望充分受益低线城市增长机遇。蜜雪冰城 18 年开始出海，已成为东南亚最大的现制茶饮品牌，随着海外供应链的完善，未来在海外有望复制在国内市场的成功。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 25-27 年公司归母净利润分别为 51.3、57.9、64.0 亿元。公司供应链建设全面且完善，门店数遥遥领先、经营保持稳健，拥有业内稀缺的高知名度 IP、品牌认知度强，咖啡及出海有望打开增量。给予公司 2025 年 32 倍 PE，对应合理价值为 466.31港元/股，给予“买入”评级。（采用即期汇率 1 港币=0.927 人民币） ⚫ 风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测：（除非特别注明，本文货币为人民币） [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 20,302 24,829 28,418 31,884 35,056 增长率（%） 49.6% 22.3% 14.5% 12.2% 9.9% EBITDA 4,381 5,710 6,881 7,700 8,475 归母净利润 3,137 4,437 5,128 5,787 6,397 增长率（%） 57.1% 41.4% 15.6% 12.8% 10.5% EPS（元/股） - - 13.51 15.24 16.85 市盈率（P/E） - - 27.7 24.6 22.2 ROE（%） 30.1% 29.6% 21.6% 19.6% 17.8% EV/EBITDA - - 18.8 16.0 13.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 404.20 港元 合理价值 466.31 港元 报告日期 2025-04-09 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 379.62/150.88 总市值/流通市值（百万港元） 153442/60987 一年内最高/最低（港元） 465.00/289.60 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.90/362.38 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 39.38/39.38 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 罗艺 shluoyi@gf.com.cn -20%0%20%40%60%80%03/2503/2503/2503/2503/2504/2504/25蜜雪集团恒生指数 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㨱㤺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 蜜雪集团|公司深度研究 目录索引 一、蜜雪集团：聚焦高质平价的全球现制饮品龙头 ........................................................... 5 （一）从寒流刨冰到全球龙头，极致性价比为品牌基因 ............................................ 5 （二）股权结构集中，创始人掌舵 ............................................................................. 6 （三）门店快速扩张，同店相对稳健 ......................................................................... 7 二、现制饮品行业：扩容空间大，头部玩家突围 ............................................................. 13 （一）市场规模：供需共振的成长型赛道，规模快速提升 ...................................... 13 （二）竞争格局：集中度持续提升，蜜雪冰城领衔 ................................................. 17 三、看点：强供应链为极致性价比奠基，咖啡+出海有望贡献增量 ................................. 20 （一）卡位格局较好的价格带，供应链能力领先 ..................................................... 20 （二）坐拥稀缺的高知名度 IP，自带流量 ............................................................... 25 （三）幸运咖复用供应链，打造第二曲线 ................................................................ 27