美国3月非农就业数据点评：就业数据稳健但市场担忧关税冲击

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 就业数据稳健但市场担忧关税冲击 ——美国 3 月非农就业数据点评 2025年04月07日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 美国 2025 年 3 月的失业率从上月 4.139%略微上升至 4.152%，预期 4.1%。雇主调查的美国 3月非农新增就业人数增长 22.8 万人，高于预期的 14 万人。美国政府效率部的裁员对政府工作的影响还有待观察，3 月政府就业数据仍为正增长。初次申请失业金的人数维持低位，当周初次申请失业金的人数 2025 年 3 月 29 日这周为 21.9 万人。3 月非农数据显示就业市场仍表现稳健，但市场现在由于特朗普的“对等关税”政策影响加码了对美联储降息的预期，现在认为今年或有 4 次降息或以上。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 就业数据稳健但市场担忧关税冲击 ——美国 3 月非农就业数据点评 相关报告 1、《千亿美元关税收入的代价或是进口大跌——特朗普“对等关税”点评》2025.04.05 2、《3 月 PMI 升幅稍弱于季节性——对 3 月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2025.04.02 扫码查看更多 ➢ 失业率微增到 4.2%，仍较低 美国 2025 年 3 月的失业率从上月 4.139%略微上升至 4.152%，预期 4.1%。Sahm 法则指标为 0.27%，上月为 0.27%。根据 Sahm 法则，如果这个数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025 年 3 月劳动参与率为 62.5%，上月 62.4%，本月较上月上升 0.1pct。 ➢ 非农就业增长高于预期但前两月数据向下修正 雇主调查的美国 3 月非农新增就业人数增长 22.8 万人，高于预期的 14 万人。前2 月的非农数据再次向下修正，修正的非农数据比初值显示的更弱一些。1 月第二次修正下修 1.4 万人至 11.1 万人,初值为 14.3 万人；2 月第一次修正下修 3.4 万人至 11.7 万人。3 个月和 6 个月平均的新增非农都较上月下降。3 个月平均的新增非农就业为 15.2 万人，6 个月平均的新增非农就业为 18.1 万人。 ➢ 3 个行业就业减少，政府就业仍增长 分行业看，3 月 3 个行业就业减少，2 月初值有 3 个行业就业减少，修正后只有 2个行业就业减少。美国政府效率部的裁员对政府工作的影响仍有待观察，3 月政府新增就业数据仍为正。根据 CBS 的报道统计 2 月以来政府效率部的裁员的可能超过 28 万人。 ➢ 时薪同比回落，工时持平 3 月份平均时薪同比增长 3.84%，较上月回落；环比增长 0.25%，上月 0.22%。3 月时薪的环比变化不大，同比回落，从侧面也印证了就业市场走弱的趋势。3 月每周工作时间为 34.2 小时，持平上月。以 CPI 增幅来作为标准，时薪增长跑赢通胀(大于等于通胀增幅)的有 9 个行业。 ➢ 初次申请失业金的人数维持低位 当周初次申请失业金的人数 2025 年 3 月 29 日这周为 21.9 万人，较上周略微下降，仍维持低位，2 月 22 日那周一度上升到 24.2 万人，是近 3 个月的高点。从月度的均值来看，3 月均值 22.3 万，较 2 月下降 0.1 万人。 ➢ 市场预期美联储 2025 年或降息 4 次或以上 3 月非农数据显示就业市场仍表现稳健，但市场现在由于特朗普的“对等关税”政策影响加码了对美联储降息的预期，现在认为今年或有 4 次降息或以上。1 月非农数据公布前，市场对 2025 年是否能降息 2 次还持怀疑态度。市场的降息预期目前显著大于点阵图的预期，美联储 2024 年 3 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员为 9 人，较 12 月变化不大。 ➢ 债券收益率普遍下行，股市大跌 市场的变化更多受“对等关税”的影响，非农数据的影响成为次要因素。当地时间周五交易日非农公布后，美国三大股指显著下行，其中标普 500 下跌 6.0%，纳斯达克收盘下跌 5.8%，道琼斯指数下跌 5.5%。从股市不同行业的涨跌来看，金融、能源和工业跌幅较大，而信息技术和公用事业是仅有的两个上涨的行业。公用事业上涨可能反应了市场明显的避险情绪。 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政策不确定性风险 2025年04月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率上升，劳动参与率回升 ........................................ 5 1.1 失业率略微上升到 4.2% ........................................ 5 1.2 劳动参与率回升 .............................................. 7 1.3 初次申请失业金人数维持低位 .................................. 9 2. 非农就业增长仍稳健 ............................................... 10 2.1 非农就业增长高于预期 ....................................... 11 2.2 3 个行业就业减少 ............................................ 15 3. 时薪同比回落 ..................................................... 17 3.1 时薪同比下降，工时持平 ..................................... 17 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ................................ 18 4. 市场预期美联储 2025 年或降息 4 次或以上............................. 19 4.1 市场押注美联储 2025 年降息或达 4 次........................... 19 4.2 国债利率普遍下行，股市大跌 ................................. 21 5. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) ........................................... 5 图表