保险行业上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ 上市险企 2024 年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善 2025年04月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 2024 年上市险企的寿险 NBV 延续较好增长态势、财险 COR 均优于 100%、总投资收益率大幅改善，负债端和资产端均取得亮眼表现。展望 2025 年，对于负债端，我们预计寿险 NBV 有望延续向好、财险 COR 有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 保险Ⅱ 上市险企 2024 年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《保险Ⅱ：我国商业健康险发展现状及海外经验》2025.01.16 2、《保险Ⅱ：预定利率动态调整有利于缓解寿险面临的利差损风险》2025.01.11 扫码查看更多 ➢ 负债端：寿险 NBV 延续向好，财险 COR 表现分化 1）2024 年各上市险企的寿险 NBV 增速分别为：人保寿险（+114.2%）、太保寿险（+57.7%）、平安人寿（+28.8%）、中国人寿（+24.3%）。寿险 NBV 延续较好增长态势，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、渠道费率下降等带动 NBV Margin提升。2）2024 年各上市险企的财险 COR 分别为：平安财险（98.3%，同比-2.3PCT）、太保财险（98.6%，同比+0.9PCT）、人保财险（98.8%，同比+1.0PCT）。财险老三家的 COR 表现分化，但均实现了承保盈利，龙头公司仍具备竞争优势。 ➢ 资产端：净投资收益率继续承压，总投资收益率显著改善 1）2024 年各上市险企的净投资收益率分别为：人保（3.9%，同比-0.6PCT）、太保（3.8%，同比-0.2PCT）、平安（3.8%，同比-0.4PCT）、国寿（3.5%，同比-0.2PCT）、新华（3.2%，同比-0.2PCT），利率下行导致净投资收益率继续承压。2）2024 年各上市险企的总投资收益率分别为：新华（5.8%，同比+4.0PCT）、太保（5.6%，同比+3.0PCT）、人保（5.6%，同比+2.3PCT）、国寿（5.5%，同比+3.1PCT）、财险（5.5%，同比+2.0PCT），权益市场显著回暖带动总投资收益率大幅提升。 ➢ 净利润同比高增带动每股分红大幅提升 2024 年投资收益改善带动净利润实现较好增长，各上市险企的归母净利润增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、财险（+30.9%）。在净利润高增的背景下，各上市险企均提高了每股分红金额。2024 年各上市险企的每股分红金额分别为：新华（2.53 元，同比+197.6%）、国寿（0.65 元，同比+51.2%）、人保（0.18 元，同比+15.4%）、财险（0.54 元，同比+10.4%）、平安（2.55 元，同比+4.9%）、太保（1.08 元，同比+5.9%）。 ➢ 债券及高股息股票仍是险资增配方向 1）对于债券，截至 2024 年末，各上市险企对债券配置比例（债券规模/总投资资产规模）分别为：平安（61.7%，较年初+3.6PCT）、太保（60.1%，较年初+8.3PCT）、国寿（59.0%，较年初+3.2PCT）、新华（52.1%，较年初+2.1PCT）、人保（49.0%，较年初+5.2PCT）、财险（38.4%，较年初+4.1PCT）。2）对于高股息股票，截至 2024年末，各上市险企的 FVOCI 股票规模及占总投资资产的比重分别为：平安（4.6%，较年初+0.9PCT）、太保（2.8%，较年初+1.6PCT）、国寿（0.9%，较年初+0.6PCT）、财险（5.8%，较年初+1.1PCT）、新华（1.9%，较年初+1.5PCT）、人保（1.7%，较年初+0.5PCT）。低利率环境下，债券及高股息股票仍是险资主要的增配方向。 ➢ 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望 2025 年，对于负债端，我们预计寿险 NBV 有望延续向好、财险 COR 有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性因素增加或使得资本市场波动加剧，保险板块或面临一定的调整压力；但中长期来看，随着国内利好政策加速出台，保险板块估值有望迎来修复。个股重点推荐：中国财险&中国人保（2025 年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、新华保险&中国人寿（资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）。 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。 -20%7%33%60%2024/42024/82024/122025/4保险Ⅱ沪深3002025年04月08日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 寿险：NBV 同比高增，假设调整夯实价值 ............................... 5 1.1 NBV Margin 提升带动 NBV 延续较好增长态势 ...................... 5 1.2 个险：NBV 实现正增，部分险企人力已企稳 ....................... 6 1.3 银保：NBV 快速增长，价值贡献比重显著提升 ..................... 9 1.4 精算假设再次调整，NBV 及 EV 可信度边际提升 ................... 10 2. 财险：保费规模稳健增长，COR 表现分化 .............................. 12 2.1 车险保费小幅增长，非车险保费增速分化........................ 12 2.2 大灾拖累 COR 表现，个股 COR 有所分化 .......................... 13 3. 投资：债券及高股息股票为险资增配方向 ............................. 15 3.1 投资收益改善带动净利润同比高增 ............................. 15 3.2 险资对债券和高股息股票的配置比例继续提升 .................... 18 3.3 净资产走势分化，新准则下需关注资负匹情况 .................... 2