固定收益点评报告：专项债“自审自发”地区成色几何？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 专项债“自审自发”地区成色几何？ 2025年04月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 2025 年 3 月 28 日，湖南省人民政府印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，成为首个公开发布地方政府专项债券自审自发实施方案的地区。专项债自审自发旨在简化专项债发审流程以应对项目申报增多与审核积压问题，加快专项债发行进度及资金使用效率，支持经济大省发挥引领作用。对此，根据 2024 年 12 月发布的专项债“自审自发”试点地区，我们对其经济成色、债务限额、债务率水平、专项债发行特征进行梳理。 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 专项债“自审自发”地区成色几何？ 相关报告 1、《二季度供给压力怎么看？》2025.03.31 2、《一文读懂债券 ETF》2025.03.31 扫码查看更多  全国首个省级专项债“自审自发”实施方案发布 近日湖南省人民政府印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，成为首个公开发布地方政府专项债券自审自发实施方案的地区。地方专项债“自审自发”试点源于 2024 年 12 月发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券，旨在简化专项债发审流程以应对项目申报增多与审核积压问题，加快专项债发行进度及资金使用效率，支持经济大省发挥引领作用。  试点地区成色几何？——如何理解“经济大省”？ 从 GDP 表现来看，试点地区的 2024 年 GDP 总量均位居前列，同比增速也大部分在5%以上，经济体量和发展动力都较为充足。从 GDP 的构成来看，工业大多是试点地区 GDP 占比最高的行业，广东、江苏、山东、浙江、福建的占比均超过 30%；其次是批发和零售业，试点省市占比普遍在 10%以上，对提振消费起到重要作用。具体到各个行业的 GDP 增速，试点地区在消费类行业和新兴技术行业的增长速度具有领先优势。试点地区的批发和零售业 GDP 增速普遍在 10%以上。以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的新兴技术行业中，上海、湖南、北京增速均在 20%以上。  试点地区成色几何？——如何理解“管理基础好”？ 对于试点地区，一方面需要发挥经济大省稳投资稳经济的重任，专项债的需求和余额均较大；另一方面得益于较强的地方综合财力，也能够将债务率控制在安全水平内。全国已有多地公布 2025 年新增地方债限额的提前批规模，其中专项债新增限额在千亿元以上的主要有广东、江苏、四川、河南、安徽和福建。根据已公布的提前批规模测算 2025 年地方专项债限额，试点地区均在万亿元以上，其中广东、江苏、四川、湖南、福建超过 1.5 万亿元。在债务负担和管控上，试点地区综合财力普遍较强，试点地区债务率大多处于 200%以下，在全国范围内处于偏低水平。  试点地区 2025 年专项债发行有何特征？ 2025 年以来，截至 3 月 28 日，试点地区已经合计发行专项债 1.13 万亿元，其中新增专项债 5430 亿元，特殊再融资专项债 5171 亿元，再融资专项债 705 亿元。新增专项债中，山东、广东、北京发行规模最大。试点地区的新增专项债平均发行利率在 1.62%-2.11%之间，最低和最高分别为北京和厦门；同期限国债利差大约在4.83BP-17.71BP 之间，最低和最高分别为浙江和厦门。从新增专项债的募资用途来看，市政和产业园区基础设施依然是试点地区专项债的最主要资金投向，其中福建、宁波、青岛、厦门、浙江占比均超过 40%。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差。 2025年04月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 固定收益|点评报告 正文目录 1. 专项债“自审自发”地区成色几何？ ..................................... 5 1.1 全国首个省级专项债“自审自发”实施方案发布 ..................... 5 1.2 试点地区成色几何？ .......................................... 5 1.3 试点地区 2025 年专项债发行有何特征？ ......................... 10 2. 本周信用事件与收益率图谱 ......................................... 12 2.1 本周重点信用事件 ........................................... 12 2.2 收益率图谱 ................................................. 12 3. 信用债市场回顾 ................................................... 16 3.1 一级市场 ................................................... 16 3.2 二级市场 ................................................... 19 4. 风险提示 ......................................................... 26 图表目录 图表 1： 2024 年全国各省市 GDP 总量、增速和行业占比（亿元，%）........... 6 图表 2： 2024 年全国各省市 GDP 增速（分行业）（%） ....................... 7 图表 3： 截至 2025 年 3 月 28 日全国各省市地方债务余额与限额情况（亿元） .. 9 图表 4： 截至 2024 年底全国各地综合财力与债务率估算（亿元，%） ......... 10 图表 5： 2025 年试点地区专项债发行情况（亿元） ........................ 11 图表 6： 2025 年试点地区新增专项债发行规模与利率（亿元，%） ........... 11 图表 7： 2025 年试点地区新增专项债募集资金的项目投向类型（%）.......... 11 图表 8： 本周重点信用事件明细梳理 ..................................... 12 图表 9： 本周各期限城投债收益率情况（%） ..............