固定收益点评：关注债市转向之际的市场信号

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 关注债市转向之际的市场信号 2025年04月07日 |报告要点 |分析师及联系人 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 证券研究报告 后续来看，中国对于美国“对等关税”的反制措施已经公布，从外盘股市表现来看，美东时间当周周五，美股三大指数跌幅均超 5%，全球市场避险情绪或继续发酵，为中国债市提供机会。美国“对等关税”与中国关税反制将分别于 4 月 9 日、10 日生效，在此期间，政策细节仍有变化可能，持续扰动市场。短期内关注央行的对冲政策对债市的直接影响，同时应关注“稳股市”等政策加快出台的可能。 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 关注债市转向之际的市场信号 相关报告 1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》2025.03.11 2、《地市政府工作报告中有哪些化债看点？》2025.03.11 扫码查看更多 ➢ 资金面跨月转松，债市出现反转行情 4 月 3 日当周债市利率先上后下，十债经历换券行情。以活跃券收盘价计算，与前一周周五相比，4 月 3 日收盘，1 年期国债收益率下行 4.50bp 至 1.4800%，10 年期国债收益率下行 6.75bp 至 1.7300%，10 年期国开债收益率下行 12.20bp 至1.7380%，30 年期国债收益率下行 17.60bp 至 1.9150%。周一周二，跨季资金未明显缓和，制造业 PMI 与二季度政府债发行计划影响市场；周三周四，美国关税政策落地，资金面大幅宽松，避险情绪升温，做多情绪高涨，各期限利率大幅下行。 ➢ 基金已连续三周净买入利率债和一般信用债 基金已连续三周净买入利率债和一般信用债。利率债方面，基金自 3 月 23 日当周以来的加仓重心由短债转向中长债，以 10 年期以上国债，7-10 年期政金债净买入为主。4 月 6 日当周，基金结束了持续三周的同业存单净买入，转为净卖出，主动释放仓位拉长久期。基金的加仓拉久期行为反映出交易型机构对于关税事件的提前布局，对债市持乐观态度。 ➢ 理财连续两周大幅加仓存单、短端政金债 理财连续两周大幅加仓存单、短端政金债。理财 3 月持续加配国债、政金债、中票短融及其他信用债，而介入同业存单的时点则是自 3 月 30 日当周，相对偏晚。理财于 4 月 6 日当周明显加仓超长期国债，显示理财对于当前债市行情采取哑铃形配置策略，对于追逐拉久期收益有一定意愿，整体对债市做多的态度较为积极。 ➢ 保险配置超长期地方债力度有所减弱 保险减仓超长期国债与超长期二永商金债，配置超长期地方债力度有所减弱。4 月6 日当周，保险机构配置存单力度环比增加，利率债配置力度则环比减弱，或显示保险“资产荒”改善，险资对于利率债的配置需求阶段性回落。在二季度特别国债发行冲击与支持险资入市影响下，保险对债券配置的进度或将多一份谨慎。 ➢ 农商行交易情绪迎来触底反弹，倾向于兑现浮盈 农商行交易情绪迎来触底反弹，倾向于兑现浮盈。4 月 6 日当周，农商行转为净买入 7-10 年期国债，但力度一般。政金债方面，农商行继续加大 7-10 年期政金债抛售力度，或是在隐含税率影响下，农商行倾向于兑现政金债浮盈，将头寸转移至国债及存单。4 月 6 日当周，农商行转为净买入存单，较理财节奏相对稍晚。综合来看，农商行当前阶段对于存单的关注高于频受监管关注的长债；但若后续行情持续演绎，农商行有望回归对长端国债的配置，同时配置存单平衡久期。 ➢ 债市展望 后续来看，中国对于美国“对等关税”的反制措施已经公布，从外盘股市表现来看，美东时间上周周五，美股三大指数跌幅均超 5%，全球市场避险情绪或继续发酵，为中国债市提供机会。美国“对等关税”与中国关税反制将分别于 4 月 9 日、10 日生效，在此期间，政策细节仍有变化可能，持续扰动市场。短期内关注央行的对冲政策对债市的直接影响，同时应关注“稳股市”等政策加快出台的可能。 风险提示：警惕政策变化可能超出预期，警惕外部环境不确定性对市场的潜在扰动。 2025年04月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 正文目录 1. 关注债市转向之际的市场信号 ........................................ 5 1.1 周复盘 ...................................................... 5 1.2 极端行情下，机构行为有哪些关键信号........................... 5 1.3 债市展望 .................................................... 9 2. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 11 2.1 流动性周度跟踪 ............................................. 11 2.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 13 2.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 18 2.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 19 3. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 国债收益率曲线变动（%） ....................................... 5 图表 2： 国开债收益率曲线变动（%） ..................................... 5 图表 3： 基金分券种净买入数据（亿元） .................................. 6 图表 4： 基金国债净买入数据（亿元） .................................... 6 图表 5： 基金政金债净买入数据（亿元） .................................. 6 图表 6： 基金同业存单净买入数据（亿元） ................................ 6 图表 7： 理财分券种净买入数据（亿元） .................................. 7 图表 8： 理财同业存单净买入数据（亿元） ................................ 7 图表 9： 保险分券种净买入数据（亿元） ...