特朗普“对等关税”点评：千亿美元关税收入的代价或是进口大跌

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 千亿美元关税收入的代价或是进口大跌 ——特朗普“对等关税”点评 2025年04月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，将于 4 月 9 日生效。美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上，墨西哥和加拿大并没有出现在清单中。如果根据 2024年美国进口金额进行估算，4 月 2 日的“对等关税”清单或让美国平均的关税税率增加超过16%。如果考虑之前已经加征的关税或使得美国平均关税税率上升超过 20%。根据我们的模型测算，美国可能征收到近 4000 亿美元的额外关税收入，但是代价不菲，美国的进口可能会下降近 4 成。同时，被加征关税的国家也可能对美国的政策实施“报复”，进一步损害全球贸易。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 千亿美元关税收入的代价或是进口大跌 ——特朗普“对等关税”点评 相关报告 1、《3 月 PMI 升幅稍弱于季节性——对 3 月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2025.04.02 2、《“修复牛”到“突破牛”或仍有空间——港股牛市观察(一)》2025.03.30 扫码查看更多 ➢ 美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上 当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，将于 4 月 9 日生效。特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，例如对欧盟加征 20%关税，对中国加征 34%关税，对日本加征 24%，对越南加征 46%等。美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上，墨西哥和加拿大并没有出现在 4 月 2 日公布的清单中。 ➢ 全球贸易冲突的历史教训深刻 美国在历史上曾经出现过最大规模的贸易摩擦以及影响最大的加征关税事件是斯姆特-霍利关税法（The Smoot-Hawley Tariff Act）。斯姆特-霍利关税法的教训可能表明大幅加征关税并不是明智之举，美国和全球经济都会受到较大负面冲击。目前“对等关税”的加征关税税率可能接近甚至高于斯姆特-霍利关税法时期，有风险可能重演类似于斯姆特-霍利关税法时期的全球贸易冲突。 ➢ “对等关税”可能产生三大影响 “对等关税”可能产生三大影响：一、美国的平均关税税率或会显著提升，如果根据 2024 年美国进口金额进行估算，4 月 2 日的“对等关税”清单或让美国平均的关税税率增加超过 16%；二、美国可能征收到近 4000 亿美元的额外关税收入；三、美国的进口可能会下降近 4 成。另外，被加征关税的国家也可能对美国的政策实施“报复”，进一步损害全球贸易。 风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策不确定性风险 2025年04月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 特朗普公布“对等关税”，全球贸易面对大考 ............................ 4 1.1 “对等关税”清单公布 ........................................ 4 1.2 美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上 ..................... 5 1.3 关税是特朗普 2.0 的主要政策工具之一........................... 6 1.4 斯姆特-霍利关税法：大幅加征关税对经济冲击较大 ................ 7 2. “对等关税”或造成三大影响 ........................................ 8 2.1 美国平均的关税税率或显著上升 ................................ 9 2.2 美国或收到千亿美元关税收入 ................................. 10 2.3 美国的进口或大幅下降 ....................................... 13 3. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1： 美国对主要贸易伙伴将加征的对等关税 ............................ 5 图表 2： 美国主要的贸易伙伴按照进口额数据排序(亿美元) .................. 6 图表 3： 部分特朗普的关税政策 .......................................... 6 图表 4： 美国 30 年代的进口(亿美元) ..................................... 8 图表 5： 美国历史上的平均关税率 ........................................ 8 图表 6： 美国平均关税税率(%) ........................................... 9 图表 7： 美国主要贸易伙伴对平均关税税率上升可能的贡献(%) .............. 10 图表 8： 美国平均关税税率(%)和关税收入(亿美元)的关系 .................. 11 图表 9： 截至 2024 年美国关税占税收收入的比例(%) ....................... 12 图表 10： 截至 2024 年美国税收的年变化(亿美元) ......................... 12 图表 11： 1795-2019 年 5 月美国关税收入占政府收入的比重(%).............. 12 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 14 宏观经济|宏观点评 1. 特朗普公布“对等关税”，全球贸易面对大考 美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，将于 4 月9 日生效。特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，例如对欧盟加征 20%关税，对中国加征 34%关税，对日本加征 24%，对越南加征 46%等。美国的主要贸易伙伴都在“对等关税”清单上，墨西哥和加拿大并没有出现在 4 月 2 日公布的清单中。 1.1 “对等关税”清单公布 当地时间 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行