今世缘(603369)解析今世缘的增长确定性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 今世缘（603369.SH） 解析今世缘的增长确定性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 管理机制理顺，价格带向两侧延伸。2017 年后公司抓住消费升级机遇，步入发展快车道。2022 年将销售团队管理架构调整至“三部一司”，分品牌进行专业化运营，同年更新股权激励方案提振团队斗志。2023年营收成功突破百亿大关。当前国缘四开地位稳固，在省内 400-600元价格带优势不断扩大，后续有望延续强势表现。向上看公司推出 V系列产品占位更高价格带，错位竞争下国缘 V3 有望进入势能释放期。向下看国缘品牌赋能下淡雅有望持续放量。 ⚫ 省内势能有望延续，省外扩张思路清晰。（1）省内市场：公司苏北市场优势明显，后续有望在多价格带开花结果。苏中区域势头强劲，多产品放量下有望贡献中短期主要业绩增量；苏南区域名酒竞争激烈，后续有望逐步补齐短板、站稳脚跟。（2）省外市场：公司聚焦江苏周边市场投放资源，“以点带面”分级突破。产品组合开系主导、因城施策；渠道上携手经销商共建市场。有望成为公司的中长期增长点。 ⚫ 如何看待后续成长空间与增长确定性？（1）竞争视角看，考虑到洋河仍处于调整期内，公司 V 系列产品已在省内部分区域完成高势能原点人群培育，后续有望充分受益于新一轮次高端价格带的扩容红利。（2）渠道视角看，公司省内团购资源丰富，向上升级时打法可复制，2019年推动“1+1+N”深度协销模式后终端管控能力提升，横向推广、向下延申时有支点。（3）成长空间上，复盘历史，地产酒龙头受益于省外扩张可能性的增加与省内市占率进一步提升的强确定性，普遍享有较高估值溢价。今世缘作为崛起中的苏酒龙头，后续除归母净利润的增长外，PE 估值中枢有望同步上移，打开向上空间。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为34/37/41 亿元，同比+9%/+9%/+10%，对应 PE 为 19/17/16 倍。给予2025 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 60.0 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：核心单品势能减弱、省内竞争加剧、食品安全风险 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7888 10100 11412 12486 13628 增长率（%） 23.1% 28.0% 13.0% 9.4% 9.1% EBITDA（百万元） 3179 4019 4575 4971 5457 归母净利润（百万元） 2503 3136 3430 3743 4105 增长率（%） 23.3% 25.3% 9.4% 9.1% 9.7% EPS（元/股） 2.01 2.52 2.75 3.00 3.29 市盈率（P/E） 25.36 19.38 18.90 17.32 15.79 ROE（%） 22.6% 23.6% 22.5% 21.8% 21.5% EV/EBITDA 18.58 13.83 12.71 11.68 10.53 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 52.52 元 合理价值 60.0 元 前次评级 买入 报告日期 2025-04-03 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1246.8/1246.8 总市值/流通市值（百万元） 65481/65481 一年内最高/最低（元） 59.51/35.59 30 日均成交量/成交额（百万） 6.6/354.2 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 17.23/-3.69 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 今世缘（603369.SH）:产品结构提升，省外高增延续 2024-10-31 今世缘（603369.SH）:业绩表现稳健，费用有所收缩 2024-08-18 [Table_Contacts] 联系人： 周源 fzzhouyuan@gf.com.cn -40%-28%-16%-4%8%20%04/2406/2408/2409/2411/2401/2503/25今世缘沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 今世缘|公司深度研究 目录索引 一、历史沿革：差异化战略铸就百亿营收 .......................................................................... 5 二、管理机制理顺，开启后百亿时代新征程....................................................................... 7 （一）地方政府控股，股权激励提振团队斗志........................................................... 7 （二）组织架构优化，“三部一司”改革方案落地 ................................................... 8 三、国缘开系产品为基，价格带向两侧延伸....................................................................... 9 （一）产品矩阵：拥有“国缘+今世缘+高沟”三大品牌 ........................................... 9 （二）向上看：国缘 V3 进入势能释放期 ................................................................. 12 （三）向下看：国缘淡雅有望持续放量 ................................................................... 13 四、省内势能有望延续，省外扩张思路清晰..................................................................... 13 （一）苏北：结构升级+精耕细作，有望稳步向上 .........