电力设备行业AI能源系列之二：铅酸电池，老树新花-供需紧平衡延续，涨价周期有望开启

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 行业专题研究行业专题研究|电力设备电力设备 2025 年 4 月 5 日 证券研究报告 AI 能源系列之二 铅酸电池：老树新花—供需紧平衡延续，涨价周期有望开启 [Table_Author] 分析师： 纪成炜 分析师： 陈昕 分析师： 高翔 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 SAC 执证号：S0260522080008 SAC 执证号：S0260524070008 021-38003594 010-59136699 021-38003841 jichengwei@gf.com.cn gfchenxin@gf.com.cn gaoxiang@gf.com.cn 请注意，陈昕,高翔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 核心观点： ⚫ 铅酸电池：行业成熟、集中度高，头部企业聚焦特定应用场景。铅酸电池作为使用最悠久的二次电池，其构成材料均为不可燃物质，具备高度安全性。从应用场景看：铅酸电池主要分为启停类、小动力类和通信备电类，根据中国联通经济智能实验室统计，2023 年中国铅酸蓄电池下游中汽车启停占 44%、小动力占 27%、通信（包括基站与数据中心备电）占 9%、电力（风光配储）占比 7%，启停类与小动力类为主要应用场景。从结构看：铅酸电池主要分为富液式与阀控式，其中阀控式对密闭性要求较高、结构更加复杂，技术壁垒更高。从成本构成看：铅酸蓄电池主要由原料铅、电解液、隔板、外壳组成，原料铅为主要成本来源，占比达 40%。铅酸工艺成熟，在供需稳定情况下价格主要与铅大宗价格挂钩。需求端：市场规模稳步增长，AIDC 需求有望拉动备电类铅酸电池新成长，根据 Straits 预测 2025 年全球铅酸电池规模约 560 亿美元，中国作为世界上最大的铅酸电池生产国、出口国与消费国，约占全球 1/3 份额。供给端：2015 年以来环保政策趋严，中小企业逐步出清，国内铅酸电池企业数量从 2012 年约 1500 家大幅缩减至 2024 年 132 家，市场份额向头部企业靠拢，行业集中度较高。 ⚫ 数据中心类铅酸电池：扩产受限+下游客户认证周期较长，供需错配下产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。智算需求推动云服务厂商与通信厂商加大 AIDC 建设力度，作为三级备电的关键一环，铅酸凭借高安全性成为国内AIDC 备电的首选路线。相较于启停、小动力与通信基站类场景，数据中心备电对铅酸电池在循环寿命、放电倍率、安全性与免维护性上有更高的要求，价格约 0.6-0.7 元/Wh，为启停类和小动力类的 2 倍。据我们测算，2025-2027 年国内 AIDC 对铅酸电池需求量约 8/13/17GWh，若叠加常规数据中心需求后合计 13/18/23GWh，而近年来环保要求趋严下行业逐步淘汰落后产能、严控新增产能，目前数据中心类产能仅约 14GWh，部分企业排产周期已大幅拉长，后续随 AIDC 需求快速释放，供需错配矛盾有望进一步凸显。此外数据中心类客户均对电池供应商采取白名单制度，认证周期较长+产能切换存在迟滞，产能紧平衡延续，涨价周期有望开启。 ⚫ 头部企业聚焦特定领域，扩产、转产谨慎，白名单内产能更具稀缺性，头部企业受益需求红利。铅酸电池行业受过去数年低迷需求影响，头部企业主要聚焦特定应用场景，如天能、超威、骆驼股份主要集中于小动力与启停类铅酸，头部企业中仅南都电源、圣阳股份、双登电源、雄韬股份、理士国际面向数据中心与通信备电中有大规模出货。此外，铅酸产能产线切换需要技术+销售双重考验，且多数铅酸电池企业将原有产能改为锂电产能，放弃部分铅酸产能，可应用于数据中心领域产能更具稀缺性，头部企业有望受益需求红利。 ⚫ 投资建议：AIDC 建设拉动铅酸电池需求快速增长，供给端转产意向偏低+扩产受限+下游客户认证周期较长，供需错配矛盾凸显，产能紧平衡延续，云厂商白名单内企业产能更具稀缺性，涨价周期有望开启，关注圣阳股份、南都电源、雄韬股份、理士国际（港股）等。 ⚫ 风险提示：AI 应用发展不及预期；下游 AIDC 资本开支波动；供应链价格波动；国产厂商份额拓展不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 电力设备行业:深海科技加速重估海上风电 2025-03-24 AI 能源系列之一:AIDC 赋予电气设备新机遇 2025-03-11 新型电力系统系列:零碳园区政策加码，风光储网各具看点 2025-03-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 行业专题研究|电力设备 目录索引 一、铅酸电池：行业成熟、集中度高，头部企业聚焦特定应用场景 .................................. 5 二、数据中心类铅酸电池需求爆发，供需错配下产能紧平衡延续 .................................... 10 三、白名单内产能稀缺，头部企业受益需求红利 ............................................................. 14 （一）圣阳股份：入围白名单，数据中心份额快速扩张 .......................................... 14 （二）南都电源：铅酸+锂电双轮驱动，多领域备电全面突破................................. 15 （三）双登股份：供应头部数据中心客户，全球份额领先 ...................................... 17 （四）雄韬股份：大力进军海外市场，受益海外数据中心锂电化趋势 .................... 19 （五）理士国际：全球化布局领先，数据中心客户持续突破 ................................... 20 四、投资建议 .................................................................................................................... 22 五、风险提示 .................................................................................................................... 22 （一）AI 应用发展不及预期 ..................................................................................... 22 （二）下游 AIDC 资本开支波动