银行业跨境流动性跟踪：预计后续人民币将升值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250406 预计后续人民币将升值 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期区间：2025/3/29-2025/4/4，本文数据来源于 Wind、同花顺。 ⚫ 汇率走势：人民币兑 SDR 大幅贬值，主要源于非美货币大幅升值。本期末美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别较期初分别变动 0.18%、1.71%、2.85%、0.06%。当地时间 4 月 2 日美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，其中美国对中国、日本、欧盟、英国分别实施 34%、24%、20%、10%的“对等关税”。4 月 4 日中国反制美国加征的对等"关税"，对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。“对等关税”落地当日，美元指数大幅下挫 2%，非美货币普遍大幅升值，美元兑离岸人民币汇率冲高至 7.35 后迅速回落收于 7.28。我们在《特朗普政策组合影响分析及政策应对》中提到特朗普政府希望通过加征关税、美元贬值、安全工具，重塑全球贸易和金融体系，使其更有利于美国。但政策执行过程中，金融安全威胁、美元贬值和债务重整（违约）预期或导致美元信用大幅下降；同时美元贬值速度若不可控，可能加速海外投资者抛售美债、美股，资产价格可能大幅下跌，或引发资产负债表衰退。“对等关税”落地后，美国滞胀风险加剧，美元、美股大幅走低。由于非美货币升值幅度较大，人民币兑SDR 大幅贬值：一方面，中国在 SDR 主要国家中“对等关税”税率相对较高；另一方面，避险情绪升温推动传统避险货币日元大幅走高。 ⚫ 中美利差：中长期中美利差收窄。本期末 10Y 中美国债利差为-2.34%，较期初上升 12bp，10 年期国债利率下降 9bp，10 年期美债利率下降21bp。国内，市场预期后续政策可能针对内需刺激、稳定资产价格进一步发力，叠加“对等关税”落地后离岸人民币兑美元汇率基本稳定，降准可能性上升，推动中长期国债利率回落；美国，经济衰退预期上升，中长期美债利率大幅下降。就未来而言，中国资产长期回报率及经济金融安全性将上升，而美国及美元资产的回报率和安全性或下降，持续五六年的跨境资本流出大概率将迎来长期拐点。 ⚫ 中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。本周恒生指数下跌2.46%，恒生香港中资企业指数上涨 0.60%，跑赢恒生指数。 ⚫ 主要经济体股指表现：SDR 主要股指普遍大幅下跌，A 股跌幅较小。 ⚫ SDR 主要经济体跟踪：中国 3 月制造业和服务业 PMI 均环比上涨，且持续处于景气区间。美国 3 月非农就业高于预期，但呈现出一定边际走弱线索，3 月新增非农就业人数 22.8 万人，环比增加 11.1 万人，但1-2 月新增非农合计下修 4.8 万人；失业率 4.20%，环比上升 0.1pct；3 月制造业和服务业 PMI 年内首次萎缩。欧元区 3 月通胀持续降温。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行投资观察 20250406:特朗普政策组合影响分析及国内政策应对 2025-04-06 银行行业:资金阶段性宽松，长债中期向上——银行资负跟踪 20250331 2025-03-31 23 家银行 2024 年报综述:其他非息与拨备回补驱动业绩回升 2025-03-31 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%04/2406/2408/2411/2401/2504/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 24A/E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 6.88 2025/3/30 买入 7.18 0.98 0.99 7.01 6.94 0.67 0.63 9.91 9.34 农业银行 601288.SH CNY 5.10 2025/3/30 买入 5.58 0.78 0.80 6.54 6.35 0.69 0.64 10.89 10.39 中国银行 601988.SH CNY 5.50 2025/3/26 买入 5.72 0.75 0.77 7.31 7.15 0.67 0.63 9.50 9.08 邮储银行 601658.SH CNY 5.20 2025/3/28 买入 7.11 0.81 0.83 6.43 6.28 0.62 0.58 9.84 9.55 招商银行 600036.SH CNY 43.22 2025/3/26 买入 64.26 5.66 5.84 7.63 7.40 1.04 0.91 14.49 13.15 浦发银行 600000.SH CNY 10.44 2025/3/30 买入 10.97 1.27 1.45 8.20 7.18 0.48 0.45 5.95 6.44 兴业银行 601166.SH CNY 21.53 2025/3/28 买入 29.38 3.52 3.54 6.11 6.08 0.59 0.55 9.89 9.31 光大银行 601818.SH CNY 3.82 2024/10/31 买入 5.38 0.62 0.63 6.19 6.09 0.47 0.45 7.90 7.56 华夏银行 600015.SH CNY 7.74 2024/9/2 买入 9.42 1.66 1.72 4.67 4.50 0.41 0.38 9.12 8.80 浙商银行 601916.SH CNY 2.95 2024/10/30 买入 3.64 0.53 0