策略专题研究报告：四月策略及十大金股-特朗普关税2.0，将加速美国“衰退”与美股趋势性调整

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金·月度金股│4 月： 代码 简称 行业 收盘价(元) 流通市值 EPS(元) PE 2025/3/28 百万元 2024E 2025E 2024E 2025E 6990.HK 科伦博泰生物-B 生物制品 291.20 38272.64 (1.17) (2.04) (248.89) (142.75) 688428.SH 诺诚健华 化学制药 18.71 4982.15 (0.25) (0.25) (74.84) (76.06) 000963.SZ 华东医药 化学制药 36.90 64646.63 1.92 2.25 19.25 16.44 002155.SZ 湖南黄金 贵金属 23.15 27824.40 0.76 1.12 30.46 20.67 0700.HK 腾讯控股* 社交Ⅱ 509.50 4688114.87 20.49 23.32 24.87 21.85 000733.SZ 振华科技 军工电子Ⅱ 55.69 30839.69 1.84 2.20 30.32 25.34 600039.SH 四川路桥 基础建设 8.07 54098.37 0.86 0.91 9.36 8.88 000425.SZ 徐工机械 工程机械 8.60 69832.79 0.50 0.66 17.10 13.03 605098.SH 行动教育 教育 43.08 5137.34 2.22 2.73 19.41 15.78 002891.SZ 中宠股份 饲料 42.47 12491.07 1.02 1.37 41.60 30.98 来源：wind、国金证券研究所；注：（1）科伦博泰生物-B、诺诚健华、腾讯控股的 2024 年 EPS 为实际值；（2）带*号的个股为 wind 一致预期数据，其余均来自于国金的盈利预测数据。 四月策略：特朗普关税 2.0，将加速美国“衰退”与美股趋势性调整 全球风险共振，A 股、港股市场“波动率”均趋于上升。回到当下的 A 股、港股市场定价层面，国内基本面“退坡”正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。这将进一步抑制居民、企业的信用释放，加大 M1 下行风险。显然，基本面“退坡”叠加 M1 下行，意味着企业“分子”、“分母”端均面临调整压力。此外，考虑到港股在经历过年初至今显著涨幅之后，其 ERP 水平已经创下 2021 年 4 月以来新低，反映短期情绪透支明显，一旦国内、外风险抬升，将加大分母端估值波动率抬升。故我们维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在 1 季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑 A 股“市场底”已现+AI 产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。 2018 年特朗普 1.0 关税影响：1、对于美国通胀影响真是“短暂且较弱”：①恰遇美国加息周期，较大程度缓和了通胀上行压力；②加征关税以“中间品”为主，间接向美国消费者转嫁的成本较低；③核心商品受到关税冲击影响并不小，核心 CPI：商品价格出现明显上涨；④被征收关税商品成本上升依然十分明显。2、对美国经济的冲击影响剖析：收缩的开支。①进口原料及商品价格上涨，导致美国企业毛利率下滑，进而抑制其产出与扩张；②消费能力下降、成本上升导致个人消费支出明显下滑。3、特朗普 1.0 关税倒逼美联储最终启动“降息周期”。4、特朗普 1.0 关税亦明显冲击美国权益市场，2018Q4 美股创下最大单季回撤。 特朗普 2.0 关税影响：加速美国经济“衰退”甚至“滞胀”，美股趋势性调整。一是美国通胀上行幅度将远胜于上一轮贸易摩擦。二是加速美国经济“硬着陆”甚至“滞胀”风险开启。三是美股调整是趋势，而非暂时性。四是全球权益市场或共振调整。 风险提示 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、策略：特朗普关税 2.0，将加速美国“衰退”与美股趋势性调整 ..................................... 4 1.1 全球风险共振，A 股、港股市场“波动率”均趋于上升 ........................................ 4 1.2 2018 年特朗普 1.0 关税影响：从经济、政策到权益市场 ....................................... 5 1.3 特朗普 2.0 关税影响：加速美国经济“衰退”甚至“滞胀”，美股趋势性调整.................... 10 2、核心观点.................................................................................... 13 2.1 医药生物——袁维：科伦博泰生物-B、诺诚健华、华东医药 ................................... 13 2.2 金属材料——王钦扬：湖南黄金 ........................................................... 13 2.3 海外和传媒互联网/商贸零售——易永坚/许孟婕：腾讯控股 ................................... 13 2.4 国防军工——杨晨：振华科技 ............................................................. 14 2.5 建筑建材——李阳：四川路桥 ............................................................. 14 2.6 机械设备——倪赵义：徐工机械 ........................................................... 14 2.7 社会服务——叶思嘉/赵中平：行动教育 .................................................... 14 2.8 轻工——尹新悦/赵中平：中宠股份 ........................................................ 15 3、风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 1-2 月企业利润的回升主要来自于“量”的支撑.............................................. 4 图表 2： 年初企业利润率仅高于 2020 年同期水平 .................................................... 4 图表 3： 当下港股短期情绪透支，分母端对外部环境的波动或更加敏感 ................