流动性跟踪：跨季后，资金面或自发式宽松

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 跨季后，资金面或自发式宽松 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：跨季将至，资金面边际收敛 跨季将至，资金面边际收敛。3 月 25 日开始，7 天资金可跨季。24-28 日，R007 环比上行 44bp 至 2.26%，DR007 上行 28bp 至 2.05%；隔夜利率维持相对稳定，R001 小幅上行 1bp 至 1.78%，DR001 则下行 3bp 至 1.72%。周内来看，资金利率呈“先上后下”的态势。税期过后，央行逆回购重回净回笼，叠加 6000+亿地方债缴款基本集中在周二，周初资金利率趋于上行。不过，随着央行释放呵护信号，资金利率转降，截至 3 月 28 日，R001、DR001 分别回落至 1.78%、1.72%。 资金利率周内转降的背后，可能也有存单市场的改善。存单市场持续释放积极信号，指向季末银行负债端压力或不大。一级市场上，存单发行“量价齐跌”；二级市场上，存单到期收益率全线下行。在此背景下，银行体系融出意愿持续修复，或使得资金面的脆弱性减轻。截至 3 月 28 日，银行体系净融出规模升至 3.64 万亿元。 往后看，跨季后资金面或转为自发式宽松。参考往年规律，4 月首周资金利率往往下行。尽管 4 月是季初缴税大月，但 4 月信贷投放规模明显低于 3 月，且政府债发行规模也环比下降，再叠加 3 月末财政支出释放资金规模较大，使得 4 月资金利率中枢往往较 3 月下降、波幅也收窄。并且，下周（3 月 31 日-4 月 3 日）政府债净缴款的回落以及银行融出意愿的持续性修复，也为季初资金面转松奠定基础。 ►公开市场： 3 月 31 日-4 月 3 日，逆回购到期 11000+亿 3 月 24-28 日，央行净投放 3036 亿元，其中逆回购投放 12653 亿元，到期 14117亿元，MLF 投放 4500 亿元。截至 3 月 28 日，逆回购余额 12653 亿元，较 3 月 21日的 14117 亿元有所回落。3 月 31 日-4 月 3 日，央行逆回购到期 11868 亿元。 ►票据市场：票据利率均上行，大行转为卖票 截至 3 月 28 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的 1.70%上行至 2.00%，3M 上行14bp 至 1.70%，6M 上行 4bp 至 1.28%。3 月 24-28 日，大行转为净卖出 1082 亿，前一周净买入 254 亿，3 月累计净卖出 506 亿（24 年 3 月累计净卖出 3145 亿元）。 ►政府债：3 月 31 日-4 月 3 日，净缴款大幅回落至 1660 亿元 3 月 31 日-4 月 3 日，政府债计划发行 1877 亿元，均为地方债，国债暂无发行计划；按缴款日计算，政府债净缴款为 1660 亿元，显著低于前一周的 6219 亿元。 ►同业存单：跨季周到期规模大幅下降 3 月 31 日-4 月 3 日，存单到期 1011 亿元，规模较前一周的 8307 亿元大幅降低。不过，清明过后存单到期规模将回升至 5000+亿元。整体来看，4 月同业存单共计到期近 2.3 万亿元，较 3 月的 3.0 万亿有所回落。 存单加权发行利率下行，发行期限多压缩。3 月 24-28 日，同业存单加权发行利率 1.94%，较前一周下行 5bp；加权发行期限为 6.5 个月，前一周为 6.9 个月。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 03 月 29 日 正文目录 1. 跨季将至，资金面边际收敛........................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ....................................................................................................................................................10 3. 公开市场：3 月 31 日-4 月 3 日，逆回购到期 11000+亿..................................................................................10 4.票据市场：票据利率上行，大行转为净卖出 ...................................................................................................12 5.政府债：3 月 31 日-4 月 3 日净缴款回落至 1660 亿元 .....................................................................................13 6.同业存单：跨季周到期规模大幅下降 .............................................................................................................14 7.风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：存单收益率曲线全线下行 ....................................................................................................................... 3 图 2：银行体系融出意愿持续修复（亿元）....................................................................................................... 4 图 3：跨季后资金面或将自发式宽松.............................