天奈科技(688116)导电剂领先企业，基本面逐步改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 天奈科技（688116） 公司覆盖 导电剂领先企业，基本面逐步改善 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-03-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 43.15 近 12 个月最高/最低（元） 56.46/18.58 总股本（百万股） 345 流通股本（百万股） 345 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 149 流通市值（亿元） 149 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzb@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2024 年基本面营收回归正增长，毛利水平明显改善 2024 年全年营收 14.49 亿元，同增 3.22%，归母净利 2.53 亿元，同减 14.76%，扣非后归母净利 2.35 亿元，同增 12.39%。公司 24 年H1 碳纳米管粉体实现毛利率 52.8%，较 23 全年上升 4.0pct；导电浆料实现毛利率 36.6%，较 2023 年全年上升 2.9pct。 ⚫ 市场占有率第一，行业领先占位稳固 公司碳纳米管导电浆料出货量位列第一，市场占有率达 46.7%，且呈上升趋势。公司目前为国内唯一单壁碳纳米管供应商。公司前五大客户销售额占 64.12%，以头部锂电池生产商为主。 ⚫ 固态电池深度绑定，提供公司新增长极 固态电池受制于固态电解质离子电导率和界面阻抗，对碳纳米管导电剂需求强烈。电解质仅需少量添加即可大幅提升电化学性能。同时硅碳负极可依赖碳纳米管超高力学刚性，缓解硅基材料体积膨胀问题。 ⚫ 新材料产品持续开发，第四代产品已完成认证 公司已形成三代性能不断提高的产品，第四代产品完成客户认证，加入测试阶段，即将放量。同时公司完成单壁碳纳米管的研发，单壁碳纳米管具有更大的长径比，具备更好电化学/力学性能。第四代产品及单壁碳纳米管预计运用领域为快充、硅碳负极。 ⚫ 盈利预测： 考虑公司市场地位，以及碳纳米管导电浆料市场需求的进一步扩大，同时未来固态电池有望加速量产，叠加第四代产品及单壁碳纳米管新产品的落地应用，预计 24/25/26 年归母净利润 2.58/3.90/6.25 亿元，对应 PE 为 57.61X/38.16X /23.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 1）锂电池产量不及预期、2）公司产能释放不及预期、3）原材料价格波动风险、4）新进玩家布局。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1404 1449 2045 3165 收入同比（%） -23.8% 3.2% 41.1% 54.8% 归属母公司净利润 297 258 390 625 净利润同比（%） -30.0% -13.1% 51.0% 60.4% 毛利率（%） 33.6% 31.4% 32.2% 34.4% ROE（%） 11.0% 9.3% 9.8% 13.6% 每股收益（元） 0.87 0.75 1.13 1.81 P/E 33.38 57.61 38.16 23.79 P/B 3.69 5.36 3.75 3.24 EV/EBITDA 24.85 32.43 22.03 15.49 资料来源： wind，华安证券研究所 -22%25%72%118%165%3/246/249/2412/24天奈科技沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 天奈科技（688116） 正文目录 1 碳纳米管行业领军企业，业绩迎来筑底 ........................................................................................................................................ 4 1.1 导电剂行业先驱，碳纳米管领先企业 ..................................................................................................................................................... 4 1.2 收入毛利双双回升，业绩回归正增长 ..................................................................................................................................................... 4 1.3 管理费用略有上升，研发投入持续处于高位 ....................................................................................................................................... 5 1.4 股权结构稳定且分散，高管团队技术背景深厚 .................................................................................................................................. 6 1.5 毛利水平企稳，净利率回升可以期待 ..................................................................................................................................................... 7 2 导电剂需求旺盛，领先地位优势显现 ............................................................................................................................................ 7 2.1 锂电出货高增，导电剂需求旺盛 .......