流动性跟踪：资金面迎来宽松期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 资金面迎来宽松期 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：四月首周，流动性自发式宽松 跨季后，资金面逐步转松，DR007、R007 周均值分别下行 7bp、18bp，隔夜利率也在跨季后逐步回落至 1.6%水平。周内资金利率则呈现“先上后下”的走势。 月初银行负债端相对稳定，存单利率阶梯式下行。银行体系资金融出量维持阶段性高位，或指向跨季前后银行负债端相对稳定。3 月 31 日-4 月 3 日，银行体系单日净融出规模均在 3 万亿元以上，跨季当日，银行融出规模也在 3.47 万亿元的相对高位。在此背景下，虽然跨季期间资金利率走高，但存单发行利率进一步下行。3 月31 日-4 月 3 日，国股行 1 年期存单加权发行利率分布在 1.80%-1.91%，而前一周发行价格基本在 1.89%-1.94%区间内。 往后看，清明节后一周，资金面或维持宽松。下周（4 月 7-11 日）税期未至，叠加政府债净缴款转负，资金市场或迎来“舒适期”。4 月季初月，也是常规大税期，税期资金面波动可能有所增大。不过，4 月纳税申报截止日延迟至 18 日，11 日拆借 7天资金才会反映税期资金预期，税期在该周影响相对有限。与此同时，下周政府债净缴款大幅回落至-4906 亿元（前一周为 5461 亿元），为 2023 年以来单周净缴款的最低水平，对资金面的扰动降至低位。 ►公开市场：4 月 7-11 日，央行逆回购到期 7634 亿元 3 月 31 日-4 月 3 日，央行净回笼 5019 亿元，其中逆回购投放 6849 亿元，到期11868 亿元。截至 4 月 3 日，逆回购余额 7634 亿元，较 3 月 28 日的 12653 亿元大幅回落。4 月 7-11 日，央行逆回购到期 7634 亿元，国库现金定存到期 1500 亿元。 ►票据市场：票据利率均下行，大行转为买票 截至 4 月 3 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的 2.00%大幅回落至 1.42%，3M 下行 65bp 至 1.05%，6M 下行 21bp 至 1.07%。3 月 31 月-4 月 3 日，大行净买入 1187亿元，其中 4 月 1-3 日累计净买入 1270 亿元（2024 年 4 月累计净买入 3785 亿）。 ►政府债：净缴款规模大幅回落至-4906 亿元 4 月 7-11 日，政府债计划发行量为 2019 亿元，均为地方债。国债暂未公布发行规模，二季度发行计划显示 4 月 11 日发行一只 7 年国债，4 月 9 日发行 3 只贴现国债（28d、63d、91d）；按缴款日计算，政府债净缴款为-4906 亿元，显著低于前一周的 5461 亿元。 ►同业存单：到期压力增大，发行利率持续下行 4 月 7-11 日存单到期 5497 亿元，规模较前一周的 1011 亿元明显抬升，而后连续两周单周到期量都在 5000 亿元以上。 存单加权发行利率下行。3 月 31 日-4 月 3 日，同业存单加权发行利率 1.89%，较前一周下行 4bp。其中，各类型银行 1 年期同业存单平均发行利率均环比下行，国有行下行幅度最大，环比降 6.5bp 至 1.85%，其余类型下行幅度在 2.3-5.9bp 不等。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 05 日 正文目录 1. 四月首周，流动性自发式宽松 ....................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 9 3. 公开市场：4 月 7-11 日，逆回购到期 7634 亿元 ............................................................................................. 9 4.票据市场：票据利率均下行，大行转为买票 ................................................................................................... 11 5.政府债：4 月 7-11 日净缴款回落至-4906 亿元 ................................................................................................12 6.同业存单：到期压力抬升，发行利率持续下行 ................................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：季初资金利率普遍偏高，其后 3-4 个交易日逐步回归常态宽松水平（%） .................................................. 3 图 2：银行类机构净供给水平（亿元） ............................................................................................................. 4 图 3：各银行 1年期存单发行利率周平均（%） ................................................................................................ 4 图 4：利率周度平均值环比