保险行业2025Q1前瞻：高质量发展为主线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 保险 2025Q1 前瞻：高质量发展为主线 [Table_Title2] 保险 II [Table_Summary] 报告摘要： ► 2024 年保险业绩综述 2024 年上市险企年报表现超预期，五大公司净利润同比增幅均超 45%，新华保险以 201.1%的增速居首，中国人寿（+108.9%）、中国人保（+88.2%）等紧随其后。权益市场回暖显著提升总投资收益率，新华保险达 5.8%（+4.0pp），中国太保、人保均为 5.6%；但利率下行拖累净投资收益率，人保以3.9%（-0.6pp）仍领先行业。分红方面，中国平安以 36.5%的分红率最高，新华保险每股股利同比激增 197.6%成为增幅最大险企。人身险新业务价值（NBV）高增，人保（+127.0%）、太保（+57.7%）领跑，主因预定利率下调和银保渠道“报行合一”推动价值率提升（人保 NBVM 增 14.6pp），但新单保费普遍缩量（降幅 1.6%-7.1%）。银保渠道贡献显著，人保该渠道NBV 占比 31.3%（+9.3pp），增速达 223.1%。财险领域，平安财险综合成本率 98.3%（-2.4pp）最优，太保、人保受大灾影响赔付率上升，但车险“报行合一”推动费用率全面优化。行业审慎下调长期投资收益率假设至 4%，风险贴现率普遍调降0.5-2pp，导致平安、人保 EV 分别减少 13.1%、17.6%，NBV 绝对值降幅 21.7%-28.7%，凸显险企应对低利率环境的审慎策略。 ► 寿险进入高质量阶段，预计 25Q1 NBV 平稳增长 2025 年寿险行业加速向高质量转型，分红险成为开门红核心抓手。面对利差损压力及监管政策引导（如鼓励开发长期分红险、支持浮动收益产品），上市险企全面转向分红险以降低刚性兑付成本（保证利率 2.0%-2.5%），2024Q1 行业分红险占比显著提升（寿险新品中占 38.3%、年金险占 23.1%）。个险渠道转型成效显现：2024 年末头部险企人力企稳（平安/太保/人保环比增 6.8%/2.7%/1.0%），人均 NBV 同比高增 21%-69.6%（平安 8.8 万元、国寿 6.7 万元），但受监管收紧销售窗口及前期需求透支影响，预计 2025Q1 个险新单短期承压；银保渠道受益网点合作限制放开、银行中收诉求强化及低基数效应，新单有望实现增长。价值率方面，定价利率下调与“报行合一”政策延续支撑 NBV Margin 改善，但分红险占比提升（较传统储蓄险价值率低）或使增速边际收窄。综合渠道动能转换与产品结构优化，预计 2025Q1 上市险企 NBV 同比增速将维持10%-15%的稳健区间。 ► 财险 COR 改善空间可观 2025 年一季度，财险保费预计将小幅增长。1-2 月头部险企财险保费增速放缓，其中太保财险同比增长 1.9%。车险业务受 1 月新车销量下滑（同比下降 12.0%）影响，承保车辆增速 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： -20-10010202023/1/62023/1/302023/2/142023-03-012023-03-162023/3/312023-04-182023-05-082023-05-232023-06-072023-06-262023-07-112023-07-262023/8/102023/8/252023-09-112023-09-262023-10-192023-11-032023/11/202023/12/52023/12/202024/1/5沪深300（%）非银金融（%）证券研究报告|行业投资策略报告 [Table_Date] 2025 年 4 月 3 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 放缓，但 3 月作为车市旺季，销量或同比增长 9.1%，有望带动车险保费回暖。非车险保费增速分化，太保产险受益于优质业务保持较快增长，平安财险保证保险拖累减弱，人保财险非车险稳步增长。综合来看，经济企稳及保障意识提升有望支撑财险保费增长。同时，受自然灾害影响减弱及高基数效应影响，一季度 COR 预计优于去年同期。2025 年 1-2 月全国自然灾害经济损失为 93.28 亿元，同比大幅下降（去年同期 206.9 亿元），赔付率预计改善。此外，各险企降本增效及车险“报行合一”推进，将有助于费用率下降，进一步推动 COR 表现优化。 ► 25Q1 资产端整体或小幅承压 长端利率趋势性下行，我们预计 25Q1 资产端或小幅承压。债券市场方面，2024 年以来长端利率趋势性下行，2025年 Q1 10 年期国债到期收益率虽从去年年底的 1.68%稳步提升至 1.81%，但相比去年同期仍大幅下降。权益市场方面，随着市场情绪的改善和经济的持续修复，今年一季度上证指数/沪深 300 指数同比均有 10%左右的涨幅，有望缓解资产端压力。整体来看，各险企资产端权益投资表现或成为胜负手，我们预计 2025Q1 资产端整体表现或小幅承压。 ► 风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 601601.SH 中国太保 24.87 买入 2.83 4.67 4.73 4.80 8.79 5.33 5.26 5.18 601318.SH 中国平安 41.25 买入 4.84 7.16 8.28 9.34 8.52 5.76 4.98 4.42 601628.SH 中国人寿 28.62 买入 1.81 3.78 3.75 3.84 15.81 7.57 7.63 7.45 601336.SH 新华保险 31.37 买入 2.79 8.41 8.41 8.55 11.24 3.73 3.73 3.67 601319.SH 中国人保 7.04 买入 0.51 0.97 1.03 1.11 13.80 7.26 6.83 6.34 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 2024 年保险业绩综述 ............................................................................................................