稳中求进多元发展，AI+政策保驾护航

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 15 日公司研究●证券研究报告皖新传媒（601801.SH）公司快报稳中求进多元发展，AI+政策保驾护航投资要点 事件：2024 年，公司实现营业收入 107.49 亿元（-4.40%）；利润总额 8.65 亿元（+2.85%）；归母净利润 7.05 亿元（-24.67%）；扣非归母净利润 7.58 亿元（+0.50%）。每 10 股派现 1 元（含税），不转增。 成本有效优化，主业稳健发展。2024 年，占公司总收入 40.62%的一般图书及音像制品业务实现收入 43.66 亿元，得益于采购成本的控制与产品结构的优化，该业务毛利率升至 36.86%（+2.30 pct），带动公司整体毛利率提升到 22.17%（+0.76 pct）。税收优惠延续：2025 年，政策明确延续文化国企税收免减优惠，公司仍将享受所得税免缴和图书批发、零售环节增值税免征优惠。 分红稳健回馈股东，回购彰显向好信心。2024 年，公司分红情况表现稳健，全年现金分红 3.92 亿元（含税），分红率 55.6%；加上 1.56 亿元的股份回购，合计总额达 5.48 亿元，约占归母净利润 77.71%。按 4 月 15 日收盘价计算，含回购金额/不含回购金额的股息率分别为 4.2%/3.0%，显著高于中国 10 年国债收益率 1.66%。分红政策延续稳健，或有效提振市场信心。 创新驱动，新兴业务加速突破。数智融合：公司全力打造全业态电商矩阵，2024年电商业务实现销售码洋 8.25 亿元（+42.24%）。智慧教育：推出皖新阅读大模型，旗下美丽科学平台与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于 AI 大模型的科学教育平台产品，探索“AI+教育”落地。科技+新业态有望赋能公司业务多元发展。 投资建议：主业稳增+数智融合，税收优惠延续，我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 110.17/112.97/115.91 亿元；归母净利润分别为 8.62/9.65/10.68 亿元；对应 PE 为 15.1/13.5/12.2 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：数字阅读用户增长不及预期、AI 落地不及预期、宏观环境波动风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,24410,74911,01711,29711,591YoY(%)-3.8-4.42.52.52.6归母净利润(百万元)9367058629651,068YoY(%)32.2-24.722.211.910.7毛利率(%)21.422.222.523.023.4EPS(摊薄/元)0.480.360.440.490.55ROE(%)8.06.27.07.57.8P/E(倍)13.918.415.113.512.2P/B(倍)1.11.11.11.00.9净利率(%)8.36.67.88.59.2数据来源：聚源、华金证券研究所传媒 | 出版Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2025-04-15)6.63 元交易数据总市值（百万元）12,981.08流通市值（百万元）12,981.08总股本（百万股）1,957.93流通股本（百万股）1,957.9312 个月价格区间7.96/5.90一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.970.8-14.22绝对收益-5.15-0.75-6.01分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn报告联系人闫誉怀yanyuhuai@huajinsc.cn相关报告公司快报/出版Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1. 教材图书：公司顺利获取安徽省 2024 年至 2026 年学生字典发行权，与安徽省教育厅签订了《安徽省 2024 年秋季至 2027 年春季义务教育阶段免费教材政府采购合同》，确保了未来三年的稳定收入来源。随着教材品种结构的进一步优化和教育政策的持续支持，教材图书业务收入有望逐步恢复。预计教材图书 2025-2027 年对应收入分别为 17.10、17.61、18.14 亿元。2. 一般图书及音像制品：公司在数字化转型和线上线下融合方面（尤其是文化电商和智慧阅读平台的建设）取得显著进展。随着公司继续推进“五化”标准的书店改造和文化消费新场景的打造，预计一般图书及音像制品 2025-2027 年对应收入分别为 45.84、48.13、50.54 亿元，同比增速维持在 5.00%左右。3. 供应链及物流服务业务：在高标仓和冷链物流需求的推动下，公司在仓储物流业务和物流供应链业务方面取得了显著增长。随着双循环发展格局的深化和消费升级的持续推进，供应链及物流服务业务预计将保持稳健发展。预计 2025-2027 年对应收入分别为 39.71、39.71、39.71亿元。4. 其他业务：该部分包括文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、游戏业务等。公司在教育装备及多媒体业务和游戏业务的毛利率方面取得显著提升。预计 2025 年，随着公司继续加大在教育装备、多媒体技术和游戏产品创新方面的投入，其他业务的收入和毛利率有望逐步恢复。预计 2025-2027 年对应收入分别为 7.52、7.52、7.52 亿元。综上，我们预计 2025-2027 年对应公司整体收入分别为 110.17、112.97、115.91 亿元，同比增速分别为 2.49%、2.55%、2.60%，对应总体毛利率分别为 22.53%、22.95%、23.38%。表 1：收入成本拆分业务收入（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E教材图书1750.871660.331710.141761.441814.28YOY2.43%-5.17%3.00%3.00%3.00%毛利率25.24%23.33%23.40%23.50%23.60%一般图书及音像制品4518.524365.734584.024813.225053.88YOY0.00%-3.38%5.00%5.00%5.00%毛利率34.56%36.86%37.00%37.25%37.50%供应链及物流服务业务3797.843970.923970.923970.923970.92YOY-3.54%4.56%0.00%0.00%0.00%毛利率3.56%3.38%3.38%3.38%3.38%其他1176.42751.85751.85751.85751.85YOY-34.65%-36.09%0.00%0.00%0.00%毛利率22.87%33.53%33.53%33.53%33.53%营业总收入11243.6510748.8311016.9311297.4311590.93YOY-3.79%-4.40%2.49%2.55%2.60%毛利率21.41%22.17%22.53%22.95%23.38%资料来源：公司年报，华金证券研究所公司快报/出版Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 /