图解2018年宏观经济与资产配置要点：稳中有进，均衡发展

1 / 29CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.中国银河证券股份有限公司稳中有进，均衡发展图解2018年宏观经济与资产配置要点中国银河研究院宏观分析师 张宸执业证书编号：S01305171200012 / 29目录 CONTENTSCHINA GALAXY SECURITIES一、海外形势回顾及展望二、国内形势回顾及2018年经济形势展望三、2018年经济工作重点四、2018年经济政策及流动性展望五、结论及2018年大类资产配置建议3 / 29CHINA GALAXY SECURITIES一、海外形势回顾及展望4 / 29CHINA GALAXY SECURITIES海外形势回顾及展望2017年海外形势回顾：主要经济体经济复苏同步性有所增强美国三季度GDP年化季率3.2%，2015年第一季度以来最快。基本实现充分就业、收入增加，消费拉动，同时创新能力强劲。欧元区三季度GDP终值同比增长2.6%，5年来最高，内需恢复与出口双轮驱动。日本第三季度经济同比增长1.4%，连续7个季度增长，创下2001年一季度以来次高的季度连续增长纪录，主要归功于出口拉动。-10-8-6-4-202462008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-09美国:GDP拉动率:政府支出 %美国:GDP拉动率:商品和服务净出口 %美国:GDP拉动率:私人投资 %美国:GDP拉动率:消费支出 %资料来源：Wind 中国银河证券研究院-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09欧元区:GDP:不变价:季调:环比欧元区:GDP:不变价:季调:当季同比-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09日本:GDP贡献率:商品和服务净出口日本:GDP贡献率:公共投资日本:GDP贡献率:政府消费日本:GDP贡献率:私人存货变化GDP贡献率:私人企业设备投资日本:GDP贡献率:私人住宅投资日本:GDP贡献率:私人消费5 / 29CHINA GALAXY SECURITIES海外形势回顾及展望2018年海外形势展望：全球流动性宽松拐点逐步显现 主要经济体复苏同步性趋弱◎美国货币政策常态化路径稳步推进。美联储2017年12月上调基准利率25个基点至1.25%-1.50%，2017年加息三次75基点，原因是经济增长加速至4年来年最高，失业率降至17年来最低的4.1%。但因通胀温和，预计今年加息2-3次。缩表方面，按照美联储既定计划，今年缩表规模在3000亿美元左右，以后每年6000亿元。从2017年10月启动缩表开始，按照美联储公布的缩表节奏，美元国债和MBS要达到首轮量化宽松以前的水平，需要6至8年的时间。需要关注美国通胀前景（税改、基建等措施将加剧长期通胀水平），以及货币政策与财政扩张之间的协调。。◎欧洲央行维持三大利率不变，但货币供给边际收紧。QE规模自2018年1月起每月资产购买规模减半至300亿欧元。虽然经济增长加速，但通胀仍处于低位（2017年11月CPI环比0.1%，同比1.5%，仍低于欧洲央行2%的通胀目标），欧洲央行退出货币宽松仍有一段距离，但从减半QE规模开始边际收紧货币供给。需要继续观察欧洲增长的持续性，以及欧元区各主要经济体的政治风险，比如右翼民粹政党执政以后，经济政策方面非理性决策（主权债券违约等）对世界经济秩序的冲击。◎日本银行货币政策预计仍然维持不变，但边际收紧宽松力度的可能性客观存在。基于日本当前温和稳健且持续的经济增长表现，虽然日银近期很难显著收紧货币，但不排除日银内部开始思考减弱宽松力度的可能性。日本央行对通胀在未来两年内触及2%的目标似乎持乐观态度，但目前经济增长与2017年全球复苏带动出口对经济形成支撑有关，国内消费与资本支出所形成的内需的持续性仍然需要继续观察，这也成为日银可能暂时按兵不动的主要原因，虽然日银预期劳动力市场的趋紧向好将带动日本国内消费支出的提振。◎海外主要风险点展望：基于对通胀前景或应对下一次危机政策空间的担忧美联储加快货币政策常态化步伐或最终重塑货币政策框架（更高的通胀目标以及更高的名义利率水平，短期内可能性不大）；中美贸易摩擦对于国际贸易的影响；欧洲主要经济体的政治风险；地缘政治危机：中东危机（沙特、伊朗、巴以问题、叙利亚问题、库尔德人问题等）及石油供给问题等。6 / 29CHINA GALAXY SECURITIES二、国内形势回顾及2018年经济形势展望7 / 29CHINA GALAXY SECURITIES国内形势回顾及2018年经济形势展望国内形势回顾与2018年经济形势展望：成就与矛盾并存◎成就与矛盾并存：我国经济建设与社会发展已经取得了举世瞩目的辉煌成就，但仍然存在着显著的不平衡不充分。这样的不平衡与不充分与人民日益增长的美好生活需要已经成为当前我国社会发展所面临的主要矛盾，比如资源配置效率低下、宏观杠杆率高、区域发展不均衡以及贫富差距所致的社会结构问题对经济增长的不利影响。◎发展展望：预计2020年按既定目标全面建成小康社会之后五年左右，也就是第十四个五年规划末期（2025年），我国将迈步进入发达国家行列（人均国民收入超越12600美元——世界银行2010年界定的发达国家标准）。◎结构性改革任重道远，经济转型升级方兴未艾，增速下行压力客观存在，防风险的底线思维不可动摇。8 / 29CHINA GALAXY SECURITIES国内形势回顾及2018年经济形势展望工业：结构性调整方兴未艾 工业生产有望趋稳2017年全年，规模以上工业增加值比上年增长6.6%。增速比上年加快0.6个百分点。分三大门类看，采矿业增加值下降1.5%，制造业增长7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.1%。分别比去年下降0.5个百分点、上升0.4个百分点和回升2.6个百分点。另外高技术产业和装备制造业增加值分别比上年增长13.4%和11.3%，增速分别比规模以上工业快6.8和4.7个百分点。2018年全国规模以上工业增加值预期目标为增长6%左右，与2017年预期值相同，工业生产有望降中趋稳，结构优化延续。图1：工业生产稳中略升，结构性调整方兴未艾资料来源：Wind 中国银河证券研究院9 / 29CHINA GALAXY SECURITIES国内形势回顾及2018年经济形势展望