10月社零报告专题：复苏势能足，四季度消费复苏弹性可期

行业研究 行业深度 商贸零售 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年11月21日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 复苏势能足，四季度消费复苏弹性可期 ——10月社零报告专题 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 证券分析师 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人 陈宜权 chenyq@longone.com.cn 联系人 陈涛 cht@longone.com.cn [table_stockTrend] 相关报告 8月社零专题：底部向上，可选弹性大，动能充足 7月社零专题：底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性 6月社零专题：消费意愿回升，稳健上升，方向不变 5月社零专题：复苏方向未变，场 景恢复从服务型向商品型转移 [table_main] 投资要点： ➢ 10月社零复苏态势较好，同比高于预期，且环比提升，零售环比改善明显为驱动10月社零增长主因。10月商品零售当月值较上月环比增长3500亿左右至43333亿，为四年以来最高当月值，复苏态势明确。自2023年8月份以来，社零连续3个月稳步增长，结合大城市失业率环比不断下降，就业形势逐渐改善，消费意愿持续回升，以及去年四季度社零基数较低，四季度消费复苏弹性可期，建议关注跨境电商板块。 ➢ 10月社零同比增长7.6%，复苏延续。①同比：本月社零复苏态势较好，同比高于预期，且环比提升。2023年10月社零同比增速为7.6%，表现高于预期（+7.3%），且环比提升2.1pct，主因为促消费政策持续发力显效、“中秋”“国庆”双节长假出行旅游需求旺盛。②相比2019CAGR：整体增长稳健。去除掉疫情导致的基数因素，2023年10月较2019年同期CAGR达4.0%。1）分区域来看，受益于县乡基础设施不断完善、有效供给持续扩大，乡村对比2019CAGR增速亮眼，高于2022年全年最高值，且增速明显快于城镇。2023年10月城镇社零同比增速为7.4%（环比+2.0pct）；对比2019CAGR达3.9%，较上月3.8%提升0.1pct。2023年10月乡村社零同比增速达8.9%（环比+2.6pct）；对比2019CAGR达4.9%，较上月4.5%环比提升0.4pct。2）分渠道来看，对比2019CAGR，线上实际表现较好，且当月值表现亮眼。截至10月，网上商品和服务零售额累计同比达11.2%，较上月略有下降（环比-0.4pct），测算的当月同比为7.8%（环比-2.8pct）。基于对比2019CAGR达12.86%（+3.16pct），我们认为线上实际环比改善。从当月值来看，10月线上商品及服务当月值达1.47万亿，5年内仅低于前两年双11当月值，因此本月线上表现优异。 ➢ 餐饮复苏强劲，商品零售增势良好。①餐饮复苏强劲，餐饮消费需求持续旺盛。10月社零餐饮服务总额当月同比上涨17.1%，较上月环比上升3.3pct；去除疫情影响，2023年10月餐饮消费对比2019CAGR为2.6%，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值上升至4800亿，餐饮消费需求持续旺盛。②商品零售增势良好，当月值为四年以来最高。10月社零商品零售总额当月同比上涨6.5%，较上月上涨1.9pct。从去除疫情影响角度，2023年10月商品零售对比2019CAGR达4.2%，较上月提升0.2pct。此外，商品零售额绝对值较上月环比增长3500亿左右至43333亿，为四年以来最高当月值，③必选、可选整体稳健，地产后周期、其他类环比修复，整体复苏势头良好。10月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达6.12%、7.60%、10.33%、7.69%，增速分别较上月环比-2.84pct、-0.45pct、+8.59pct、+3.68pct。在“双十一”网络购物节预售、多地开展促销补贴活动带动下，地产后周期环比高增。从去除疫情影响角度，2023年10月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为7.54%、3.71%、2.97%和6.79%，增速分别较上月环比-0.69pct、-0.72pct、+0.29pct和+0.79pct。 ➢ CPI、PPI同比环比均下降。10月CPI同比-0.2%（环比-0.2pct），其中食品、非食品CPI分别同比-4.0%（环比-0.8pct）、+0.7%(环比持平)，去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.6%（环比-0.2pct）。①分品类：食品为CPI主要拖累项，核心为猪肉降幅较大。畜肉类同比下降17.9%（环比-5.1pct），其中猪肉同比下降30.1%（环比-8.1pct），主要因为10月份全国大部分地区天气晴好，农产品供应总体充足，终端消费疲软，加之基数效应影响，对食品价格影响较大。预计12月到春节前，行业供给偏多，冻品库存高位，猪价或难有明显反弹。②PPI-CPI剪刀差缩小。10月PPI同比-2.6%（环比-0.1pct），PPI-CPI剪刀差为-2.4pct(环比+0.1pct)，受国际原油价格上涨以及低基数影响，PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。 -38%-28%-19%-9%0%10%20%商贸零售(申万)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 ➢ 城镇失业率环比持平，2023年前三季度居民人均收入同比增长6.3%。①就业：10月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平。大城市失业率相比去年高点回落，大城市城镇失业率5%，较上月环比下降0.2pct。②收入和支出：2023年前三季度居民人均收入同比达6.3%，较上期累计环比下降0.2pct。2023年前三季度全国居民实际消费支出累计同比达8.8%，较上期提升1.2pct。收入增速-支出增速为-2.5%，消费意愿恢复态势明显。 ➢ 投资建议：1）受益于“双十一”网络购物节预售和多地促消费政策持续发力显效，本月社零复苏态势较好，其中地产后周期修复明显，环比增长8.59pct，叠加部分地产数据有所改善，建议关注家居板块。2）10月商品零售增势良好，当月值为四年以来最高，较上月环比增长3500亿左右至43333亿，为四年以来最高当月值，复苏态势明确，结合大城市失业率环比下降，就业形势逐渐改善，且消费意愿回升，建议关注跨境电商板块。 ➢ 风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/25 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 整体社零：10 月社零同比增长 7.6%，复苏延续 ......................... 6 2. 分品类：餐饮复苏强劲，商品零售增势良好 ............................