东方证券(600958)公司季报点评：三季度自营环比显著增长，前三季度归母净利润同比+42.7%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 东方证券（600958）公司季报点评 三季度自营环比显著增长， 前三季度归母净利润同比+42.7% [Table_Summary] 投资要点：2023 年第三季度公司除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。目标价 12.38 元，维持“优于大市”评级。  【事件】东方证券发布 2023 年第三季度业绩：1）2023 年前三季度实现营业收入 137.0 亿元，同比+13.9%；归母净利润 28.6 亿元，同比+42.7%；对应 EPS 0.32 元，ROE 3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入 50.0 亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润 9.6 亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达 9.4 亿元，第三季度信用减值仅为 0.5 亿元。  三季度经纪业务收入有所下降。2023 年前三季度纪业务收入 21.6 亿元，同比-6.8%，占营业收入比重 15.7%；第三季度经纪业务收入 6.9 亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额 200 亿元，市占率稳定在 1.3%。2023 年前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%，两融余额 15909 亿元，较年初+3.3%。  投行业务保持稳健。2023 年前三季度投行业务收入 11.9 亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入 4.5 亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1 亿元，同比-55.1%，排名第 24；其中 IPO 5 家，募资规模 59 亿元；再融资 6 家，承销规模 45 亿元。债券主承销规模 3066 亿元，同比+19.6%，排名第 8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 1288 亿元、791亿元、551 亿元 IPO 储备项目 6 家，排名第 17，其中两市主板 4 家，北交所 1家，创业板 1 家。  资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023 年前三季度资管收入 16.2 亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入 4.7 亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模 2633 亿元，较年初-7.5%。2023 年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第 1 位。  三季度自营收入环比显著增长。2023 年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2 亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.48/0.57/0.65 元，BVPS 分别为 8.84/9.20/9.60 元（原预测为 0.52/0.57/0.65 元，BVPS 分别为 8.88/9.21/9.61元）。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其 2023年 1.4x P/B，对应目标价 12.38 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24370 18729 20440 21802 23472 （+/-)YoY(%) 5% -23% 9% 7% 8% 净利润（百万元） 5371 3011 4068 4804 5533 （+/-)YoY(%) 97% -44% 35% 18% 15% 每股净利润（元） 0.63 0.35 0.48 0.57 0.65 每股净资产（元） 6.96 8.52 8.84 9.20 9.60 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·东方证券（600958）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 东方证券 2023 年前三季度收入结构 经纪, 16%承销, 9%资管, 12%利息, 10%自营, 18%其他, 36% 资料来源：公司 2023 年三季报，HTI 图2 东方证券 2023 年前三季度各业务同比变化情况（百万元） -6.8%-13.3%-21.3%15.7%71.0%33.8%-10000100020003000400050006000经纪承销资管利息自营其他2022Q1-32023Q1-3 资料来源：公司 2023 年三季报，HTI 公司研究·东方证券（600958）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 东方证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 24370 18729 20440 21802 23472 手续费 9400 8034 8055 8874 9681 经纪净佣金 3617 3085 3052 3273 3469 承销手续费 1705 1733 1666 1880 2025 资管收入 3622 2645 2709 3030 3427 利息净收入 1464 1640 1736 1529 1715 投资净收益 4757 3138 3686 4088 4400 联营合营企业 1444 666 816 897 987 公允价值变动净收益 (12) (572) 0 0 0 汇兑净收益 217 (178) 0 0 0 其他业务收入 8502 6632 6963 7311 7677 二、营业支出 18140 15550 15814 16349 17199 营业税及附加 101 81 102 109 117 管理费用 8401 7860 7972 8067 8450 信用减值损失 1314 833 916 1008 1109 其他业务成本 8324 6557 6824 7165 7523 三、营业利润 6231 3178 4626 5453 6273 加：营业外收入 120 227 0 0 0 减：营业外支出 44 28 0 0 0 四、利润总额 6307 3378 4626 5453 6273 减