公司季报点评：自营表现较为稳健，归母净利润+2.4%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国泰君安（601211）公司季报点评 自营表现较为稳健，归母净利润+2.4% [Table_Summary] 投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。目标价 18.40 元，维持“优于大市”评级。  【事件】国泰君安发布 2023 年前三季度业绩：实现营业收入 270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润 86.3 亿元，同比+2.4%；对应 EPS 0.92 元，ROE 5.6%。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入 87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润 28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。  市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入 51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重 18.9%。第三季度经纪业务收入 16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重 18.4%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理 2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑 56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。  股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入 26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。股权主承销规模 526.5 亿元，排名第 6；其中 IPO 16 家，募资规模 267 亿元；再融资 28 家，承销规模 259 亿元。债券主承销规模 7293 亿元，排名第 5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为 2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。IPO 储备项目 23 家，排名第 5，其中两市主板 11 家，北交所 3家，创业板 6 家，科创板 3 家。  并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入 31.2亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入 10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司 2022 年 11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022 年 11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由 43%上升至 51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。  自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别 为 16.73/17.59/18.58 元 （ 原 EPS 预 测 为 1.59/1.76/1.92 元 ， BVPS 17.02/18.13/19.34 元）。给予其 2023 年 1.1x P/B（原为 2023 年 1.2x P/B），对应目标价 18.40 元（-10%），维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 42817 35471 37167 41395 45070 （+/-)YoY(%) 22% -17% 5% 11% 9% 净利润（百万元） 15013 11507 12781 14778 16256 （+/-)YoY(%) 35% -23% 11% 16% 10% 每股净利润（元） 1.69 1.29 1.44 1.66 1.83 每股净资产（元） 15.27 15.90 16.73 17.59 18.58 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·国泰君安（601211）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 国泰君安 2023 年前三季度收入结构 经纪, 19%承销, 10%资管, 12%利息, 6%自营, 29%其他, 25% 资料来源：公司 2023 年三季报，HTI 图2 国泰君安 2023 年前三季度各业务同比变化情况（百万元） -12.8%-13.5%234.0%-56.0%77.6%-23.2%-1000010002000300040005000600070008000900010000经纪承销资管利息自营其他2022Q1-32023Q1-3 资料来源：公司 2023 年三季报，HTI 公司研究·国泰君安（601211）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 国泰君安盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 42817 35471 37167 41395 45070 手续费 15950 14200 14609 16484 17730 经纪收入 9505 7643 7499 8035 8411 投行收入 4062 4311 3396 3994 4196 资管收入 1792 1648 3713 4455 5124 利息净收入 5591 4765 4883 5601 5938 投资净收益 11619 7266 9975 10841 12085 联营合营企业 539 753 539 539 539 资产处置收益 29 -1 - - - 公允价值变动净收益 359 513 - - - 汇兑净收益 -72 118 - - - 其他收益 595 745 1200 1320 1452 其他业务收入 8747 7866 6500 7150 7865 二、营业支出 23537 21188 20506 22622 24457 营业税及附加 191 215 184 205 224 管理费用 14340 13640 13752 15109 16225 资产减值损失 1 24 - - - 信用减值损失 341 -465 200 300 300 其他业务成