公用事业行业2024年江苏电力市场年度交易结果点评：电价上浮超预期，关注火电板块投资机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业点评报告●公用事业行业 2023 年 12 月 20 日 [Table_Title] 电价上浮超预期，关注火电板块投资机会 ——2024 年江苏电力市场年度交易结果点评 ———— 核心观点： [Table_Summary]  事件：江苏电力交易中心发布 2024 年年度交易结果：年度交易总成交电量 3606.24 亿千瓦时，加权均价 452.94 元/兆瓦时（较基准价上浮 15.8%）；其中年度绿电总成交电量 31.72 亿千瓦时，加权均价 464.44 元/兆瓦时（较基准价上浮 18.8%）。  电价上浮超预期，考虑容量电价后煤电上浮超 20%。江苏省煤电主要参与年度双边协商交易，加权均价 452.86 元/兆瓦时（较基准价上浮 15.8%）；考虑到江苏容量电价补偿为每年每千瓦 100 元，按照江苏 2022 年火电利用小时 4439测算，容量补偿折合度电 22.53 元/兆瓦时。综合考虑电量电价和容量电价，煤电总上网电价 475.39 元/兆瓦时（较基准价上浮 21.6%），高于去年上浮 19.3%的结果。在今年煤价整体下行的背景下，煤电总上网电价同比仍有所上涨，超过市场预期。我们预计 2024 年电力供需仍明显偏紧，且火电企业仍有弥补亏损需求，其余省份年度交易价格均有望维持高位。  绿电电量同比大增近 80%，电价维持高位。江苏省 2024 年度绿电总成交电量31.72 亿千瓦时，同比增长 78.8%；加权均价 464.44 元/兆瓦时（较基准价上浮18.8%），较去年上浮 19.8%的水平小幅回落，但仍维持近 20%上浮，容量电价对于绿电市场化电价影响有限。长期来看，随着绿色环境价值市场体系完善，预计远期绿电、绿证交易将实现全覆盖，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格，量、价成长空间广阔。  火电盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。 今年以来市场煤价下跌超20%，长协履约率提升 20%左右，火电盈利逐季度改善。华能国际 Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001 元/0.008 元/0.026 元。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，叠加江苏省整体上网电价上涨，火电板块 2024 年业绩有望持续改善。在新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升，近期全国范围煤电容量电价落地，未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地，火电政策催化不断。我们测算，至 2030 年火电将有1/3 左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块 PB 均值为 0.99x，随着盈利稳定性持续提升，板块 PB 有望向核电 PB1.48x、水电 PB2.35x 靠拢。  投资建议。短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。火电重点推荐：华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电、皖能电力、江苏国信等；核电重点推荐：中国核电、中国广核；水电重点推荐：长江电力、华能水电、川投能源等；新能源重点推荐：三峡能源、龙源电力、芯能科技、广宇发展等。  风险提示：政策支持力度不及预期的风险；经济下行导致用电需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 [Table_IndustryName] 公用事业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业点评/公用事业行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表 1：重点公司盈利预测与估值 （2023 年 12 月 19 日） 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600011.SH 华能国际 7.52 -0.47 0.86 1.12 1.17 -16.0 8.7 6.7 6.4 600027.SH 华电国际 5.09 0.01 0.54 0.70 0.76 521.6 9.4 7.3 6.7 600795.SH 国电电力 4.15 0.16 0.41 0.49 0.57 26.2 10.2 8.5 7.3 600863.SH 内蒙华电 3.83 0.27 0.42 0.49 0.55 14.2 9.1 7.8 7.0 000543.SZ 皖能电力 6.59 0.19 0.66 0.78 0.87 35.1 10.0 8.4 7.6 002608.SZ 江苏国信 6.65 0.02 0.64 0.85 1.01 368.5 10.4 7.8 6.6 002015.SZ 协鑫能科 12.07 0.42 0.78 1.02 1.26 28.8 15.4 11.9 9.6 600905.SH 三峡能源 4.41 0.25 0.28 0.34 0.40 17.6 16.0 13.1 11.1 001289.SZ 龙源电力 18.86 0.61 0.94 1.11 1.26 30.9 20.0 17.0 14.9 603105.SH 芯能科技 10.84 0.38 0.48 0.65 0.81 28.3 22.6 16.8 13.3 000537.SZ 广宇发展 9.45 0.34 0.60 1.14 1.72 27.8 15.8 8.3 5.5 600900.SH 长江电力 23.05 0.87 1.23 1.42 1.49 26.5 18.7 16.2 15.5 600025.SH 华能水电 8.67 0.38 0.43 0.47 0.51 22.9 20.3 18.4 16.9 600674.SH 川投能源 14.55 0.79 1.03 1.12 1.18 18.5 14.1 13.0 12.3 601985.SH 中国核电 7.32 0.48 0.55 0.60 0.64 15.3 13.3 12.2 11.4 003816.SZ 中国广核 3.10 0