油脂年报：震荡延续，等待上涨之机

1 2023-2024 年度报告 2024 ANNUAL REPORT 油脂 年度报告 豆油 棕油 2 2023-2024 年度报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1448 号 研究员： 唐谋 从业资格证号： F3072907 投资咨询资格证号： Z0017645 电话：025-68509516 邮箱： tangmou@ftol.com.cn 油脂年度报告 2023-12-15 总体上看，2023 年油脂市场整体呈现出宽幅震荡走势，先抑后扬，三大油脂主力合约波动较大。展望 2024 年，国内油脂走势将继续跟随国际油脂变动，波动或小于外盘，大体上呈现低位区间宽幅震荡的走势。全球油脂供应方面，2024 年全球油脂将呈现产量需求双增但产不足需的局面。厄尔尼诺背景下，南美大豆增产预期，豆类市场供需由紧转向宽松，产地棕榈油产量在 2024 年第二季度有下调的预期，马来西亚棕榈油减产幅度或大于印尼。国内三大油脂库存压力较大，施压油脂现货市场。菜油与豆油间价差处于历史同期低位，价差或有回归均值的可能。 油脂年报：震荡延续，等待上涨之机 摘要： 3 2023-2024 年度报告 目录 油脂年报：震荡延续，等待上涨之机 ...................................................... 4 一、市场行情回顾 ...................................................................... 4 二、厄尔尼诺天气 ...................................................................... 7 2.1 厄尔尼诺天气现象对全球大豆主产国的影响 ......................................... 7 2.2 厄尔尼诺天气现象对棕榈油主产国的影响 ........................................... 8 三、油脂基本面情况 ................................................................... 10 3.1 全球植物油供需平衡表：油脂供给转向宽松 ........................................ 10 3.2 国际供需：产区增产，需求旺盛 .................................................. 11 3.3 国内供需 ...................................................................... 18 四、行情展望 ......................................................................... 25 4 2023-2024 年度报告 油脂年报：震荡延续，等待上涨之机 一、市场行情回顾 总体上看，2023 年油脂市场整体呈现出宽幅震荡走势，先抑后扬。三大油脂主力合约波动较大，其中豆油振幅接近 2400 点，棕榈油震幅超 2300 点，菜油震幅达 3500 点。 2023 年初至 5 月底，油脂市场延续熊市走势，从年初至 2 月底保持高位震荡，3 月初开始进入快速下跌阶段，一直跌至 6 月初。6 月初至 9 月上旬，油脂触底后出现较快的反弹，涨幅较快。9 月下旬至年底，由于油脂基本面多空并存，油脂市场呈现出宽幅震荡的走势，没有明确的方向。相关的驱动因素有宏观经济衰退、生物柴油需求、俄乌冲突、原油减产等。 图 1:油脂主力合约收盘价 数据来源：wind，弘业期货研究院 图 2:美豆、美豆油主力合约收盘价 5 2023-2024 年度报告 数据来源：wind，弘业期货研究院 2023 年油脂期价走势大体分为几个时期： 1、1 月 3 日-3 月 3 日：国内油脂高位震荡。 1、原油走低、买粕卖油套利施压美豆油。2 因拉尼娜气候导致的东南亚棕油产地雨水较多，马来西亚爆发洪水，马来棕榈油产量不及预期且持续下滑。4、印尼政府限制棕榈油出口，推动马棕油出口增加。 2、3 月 4 日-5 月 31 日：国内外油脂高位震荡回落。 1、南美大豆丰产，进口菜籽大量到港，油料供应宽松 2、海外银行暴雷频发引发系统性金融风险，市场抛售情绪高涨。3、澳洲菜籽供应压力较大，菜油价格承压。4、原油减产提振油脂价格。5、国内油脂消费低迷，油脂价格下跌。6、美豆播种顺利，丰产预期较强，美豆油库存回升明显。 3、6 月 1 日-8 月 31 日：国内外油脂快速上涨 1、6 月底 USDA 报告大幅下调美豆种植面积，美豆油高涨。2、加拿大菜籽产区旱情持续发酵，菜籽大幅走高。3、黑海协议的终止，提振葵花籽油，利好马棕油出口前景，叠加马棕产量恢复不及预期，马棕领涨油脂。4、美国生柴政策利好豆油消费，美豆油库存快速下降，美豆油强力反弹。 4、9 月 1 日-至今：国内外油脂宽幅震荡，重心略有下移。 1、随着美豆收获完成，产量基本确定，美豆回吐天气升水。2、双节备货结束，油脂进入消费淡 6 2023-2024 年度报告 季，价格回落。3、巴以冲突爆发，引发原油价格波动，导致油脂价格波动。4、国内棕榈油、菜油买船较多，菜籽以及大豆大量到港，油脂库存累库，供过于求。 5、巴西大豆产区播种期间天气干旱，天气炒作助推油脂走高。6、原油价格持续下跌，油脂跟随下跌。 7 2023-2024 年度报告 二、厄尔尼诺天气 2.1 厄尔尼诺天气现象对全球大豆主产国的影响 ENSO 厄尔尼诺发生时会直接影响到太平洋、印度洋热带地区的气候状况。厄尔尼诺发展在冬季，巴西东部气温偏高，巴西中部、北部地区出现旱情。巴西南部则可能出现低温多雨，甚至洪涝的情况。一般意义上讲，持续较强的厄尔尼诺天气将会导致南北美洲大豆主产区降水增多，有利于当年全球大豆单产的提升。厄尔尼诺天气对全球大豆生产的影响主要取决于该现象持续的时间和强度，厄尔尼诺天气的持续时间、强度与大豆单产正相关（见图 3 及图 4）。 根据 USDA 数据显示，1991-1992 年全球厄尔尼诺天气持续时间长达 13 个月，1991 年和 1992 年全球大豆单产分别上升至 1.95 吨/公顷和 2.07 吨/公顷，分别较 1990 年增加 0.03 吨/公顷和 0.15 吨/公顷，同比增幅在 1.56%和 6.15%。 1997-1998 年全球厄尔尼诺天气持续时间 9 个月，其中包括 1997 年的 7 个月和 1998