铜2024年度报告：资源增量仍可观，需求后劲显不足

铜 2024 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 铜年度报告 摘要： 2023 年，在能源危机、地缘冲突、贸易摩擦频发的背景下，安全与独立逐渐成为全球各国发展的共识，欧盟对于能源安全的渴望，美国对于独立供应链的追求，极大地推进了新能源行业的发展。此外，中国疫情放开后，市场经济恢复带来的积压需求的释放也带来了额外的终端需求。全球新能源产业的快速推进叠加中国需求的迅速释放，在供应链扰动频繁的国际环境下，有色金属铜也始终面临区域性、阶段性的供需失衡，叠加海外高利率高通胀背景下，市场对于全球主要央行政策预期也在不断转变，宏观上的持续干扰也给铜价蒙上了一层难以看透的纱，如此环境下，铜价的走势也颇显纠结。 展望 2024 年，新旧经济动能双双双转弱或成为主基调，新能源经济的领头羊中国在经历阶段性需求释放后步入常态化发展，可再生能源装机、新能源汽车产业增速出现明显放缓，海外则在发展节奏分化的背景下出现此消彼长，2024 年在新能源产业上的增量贡献将超过中国。欧美的高利率、高通胀对于私人部门消费的影响正逐渐显露，就业市场降温，薪资增速放缓正逐渐影响到经济预期表现，中国的地产后周期行业也面临供支撑动力不足的风险。基本面上，供应端干扰仍然是常客，全球矿山面临着品味下滑的问题已是不争的事实，叠加巴拿马矿山关停以及大型老牌矿企对未来生产的调整，市场对于资源端敏感的神经也再度绷紧，但仍需注意的是，新兴的生产企业以及产铜国正在加大扩张的步伐，铜资源增量的重心也正在发生变化。2024年铜的供应压力或将进一步扩大，在全球经济动能存在放缓隐患的背景下，价格或将进一步走低。 年度关注点： 美联储降息节奏；中国房地产行业恢复情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组 研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn 从业资格号：F03088261 投资咨询号：Z0019606 资源增量仍可观，需求后劲显不足 2023 年 12 月 16 日 铜 2024 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、2023 年行情回顾 ................................................ 3 二、供应端 ........................................................ 5 2.1 矿端干扰虽在，增量仍然可观 .............................................. 5 2.2 全球冶炼产能扩张与集中检修并存 .......................................... 8 2.3 疫情解控废铜回收量迎来阶段性释放 ........................................ 13 三、终端需求 ..................................................... 15 3.1 全球对于能源安全与供应链独立的追求加速可再生能源行业的发展 .............. 15 3.2 减碳行动持续推进，新能源汽车前景向好 .................................... 20 3.3 传统消费领域动能减弱风险加大 ........................................... 23 四、供需格局转宽明显，库存水位抬升 ................................ 26 五、总结与展望 ................................................... 28 铜 2024 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、2023 年行情回顾 图 1： 沪铜主力：元/吨 VS LME 3 月：美元/吨 资料来源：同花顺 IFind,Wind,创元研究 2023 年铜价走势跌宕起伏，宏观预期的接连转变叠加基本面的结构性超预期，令铜价走势纠结，整体可以分为以下几个阶段： 第一阶段（1-3 月）：需求不及预期叠加宏观流动性危机。节前市场对中国疫情放开带来的需求释放以及稳地产政策的频出刺激铜价快速拉升，但节后归来，国内消费恢复缓慢，下游订单增量不及预期，铜材开工未见明显回暖，同时精废价差较高下废铜对精铜消费也构成挤压。宏观上，美国经济与就业数据依然强劲，再度推升加息预期，美元指数冲高，随后在美联储激进加息的背景下，银行业危机袭来，3 月 10 日美国硅谷银行的突然倒闭引发了市场恐慌，随后进一步发酵至欧洲，3 月 14 日瑞士信贷银行的暴雷再度冲击资本市场，加剧市场对流动性的担忧，高盛随之上调美国衰退概率。虽然一季度矿端干扰频发，但消费热度未现以及宏观压力加大施压铜价震荡走低。 第二阶段（4-5 月）：海外矿山干扰减少叠加国内外宏观数据传递悲观信号。4 月 19 日，洛阳钼业近两年的权益金问题宣布解决，此前滞留在刚果（金）境内的 13 万吨库存后续也将陆续发运，加上海外矿山罢工、自然灾害等因素的减少，生产逐渐恢复，全球矿端供应增长预期恢复。宏观上，美国一季度 GDP 数据不及预期，核心通胀仍然顽固以及债务上限问题悬而未决均增强市场对美国经济衰退的担忧，避险情绪增加，反观国内 CPI、PPI 超700075008000850090009500600006200064000660006800070000720002022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-212023-09-21SHFE（主轴）LME 铜 2024 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 预期下滑，社融数据亦不及预期，均增加了市场对中国复苏的忧虑。在此背景下，铜价自 4 月下旬走出一波下跌行情。 第三阶段（6 月-7 月）：国内外宏观释放利好叠加基本面趋紧带动铜价反弹。6 月 13 日，中国央行意外将 7 天期 OMO 利率下调 10 个基点至 1.9%，超出市场预期，6 月 14 日美联储宣布维持基金利率目标区间不变，这是自2022 年 3 月以来首次暂停加息。基本面上，国内冶炼厂进入集中检修期，粗铜供应持续偏紧，加工费不断走低，限制了精铜的产出，6 月份国内电解铜产量环比大降 4 个百分点，7 月仅小幅回升 0.9 个百分点。同时市场传闻各地要根据财税 40 号文进行涉废企业增值税追缴，相关利废企业存在停炉观望情况，降低了废铜对精通消费的替代效应。需求端，在高温天气加持下，空调产销持续火热，6、7 月份同比增速大超 20%，加上进入光伏、风电可再生能源电力装机旺季，下游消费韧性仍强。 第四阶段（8-11 月）：宏观预期反复，基本面由强转弱。美国经济数据时刻牵动市场神经，对美联储后续是否加息的预期在数据的指引下反复变化，但整体上就业以及通胀数据韧性仍强，降息的实际按节点预期不断推迟。基本面上，铜精矿加工费持续走高，冶炼厂利