玉米年度报告：产量增替代减，熊市亦可有芬芳

玉米年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 玉米年度报告 报告导读： 国际方面：23/24 年全球玉米丰产，供需格局由偏紧转向宽松，尤其市美巴大增产，为全球输送廉价谷物，让全球玉米大跨步迈入熊市，预计短期难以改变成本线附近波动格局。但是粮食市场从来都不是一帆风顺的，一方面，新季巴西大豆种植延误影响巴西二茬玉米产量，以及厄尔尼诺天气扰动尚存，新季南美产量仍是玉米市场关注焦点；另一方面，美豆和美玉米比价优势凸显，2024 年新季美豆或将重新夺回曾失去的土地。另外，俄乌作为全球两个主要的粮食供应国，其地区局势走向亦会加剧玉米市场波动。 国内方面：23/24 年国内确定性增产，春节前进口谷物到港增加且价格优势显著，将继续压制内贸玉米需求，叠加产业普遍悲观，春节前售粮压力或许会使玉米价格重心再下一城，节后售粮压力则需关注节前卖粮程度。然而，23/24 年国内替代预估同比减少2000 万吨以上，大量进口玉米在节前被消化，进口大麦高粱性比价被动丧失，节后若无其他替代投放情况下，市场需求重回国产玉米亦可使其在低谷绽放。另外，养殖端受养殖利润差诟病仅维持合理安全库存，以及渠道库存同比偏低，节后玉米市场话语权将再次回到贸易端，届时明年 2 季度也许将出现翘尾行情。 需求端，生猪产能继续收缩，但短期存栏仍需消化以及牛羊鸡存栏亦是高位，近端饲料需求缩减有限，预计明年 2 季度边际下滑幅度有明显扩大，但是由于替代饲用谷物减少，预估 23/24 年玉米饲用消费仍将增加 400-1000 万吨。深加工利润趋势性改善，下游需求有所增加，预计 23/24 年深加工对玉米需求增加 100-200 万吨。 操作上，大型用粮企业考虑择机建立虚拟库存。 风险提示：天气扰动，增储及贸易商建库情况超预期，需求不及预期等 创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0017395 研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0016616 联系人：再依努尔 邮箱： zaynur@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03098737 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03114695 联系人：陈仁涛 邮箱：chenrt@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03105803 产量增替代减，熊市亦可有芬芳 2023 年 12 月 15 日 玉米年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、2023 年玉米市场行情回顾 ........................................ 3 二、国内玉米市场 .................................................. 4 2.1 国内新季情况：增产现实下，卖粮压力骤显 .................................. 4 2.2 谷物替代：23/24 年替代前多后少，玉米或存翘尾 ............................ 5 2.3 贸易端：港口和渠道库存偏低，产业博弈加剧 ................................ 9 2.4 饲料端：生猪产能去化，但牛羊鸡存栏仍较高 ............................... 10 2.5 深加工：利润修复，需求转好 ............................................. 12 2.6 转基因试点范围扩大，技术投入商用步伐加快 ............................... 14 三、国际玉米市场 ................................................. 15 3.1 全球：产量增加，供需转宽松 ............................................. 15 3.2 美国：库消比提高，美玉米跌破成本线 ..................................... 15 3.3 巴西：新季减产预期仍在 ................................................. 17 3.4 俄乌：产量新季产量超预期，但乌出口不畅 ................................. 18 四、2024 年玉米市场展望 ........................................... 20 玉米年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、2023 年玉米市场行情回顾 2023 年是玉米供需格局从偏紧转向宽松，国内外玉米价格重心显著回落，整个玉米市场可以说是跌宕起伏，主要交易点从增储和惜售到卖压和小麦替代，再到低库存演绎了一波强反弹，最后到增产和替代充裕现实下的下跌。外盘主要交易重点在种植面积增加，天气炒作，到最后美巴玉米丰产背景下，巴西玉米出口挤压美玉米，CBOT 玉米长时间在成本线上下波动。具体来看，国内玉米市场可分为四个阶段： 去年 12-2 月：增储和惜售支撑下，玉米高位震荡。2022 年玉米产量出现减产，农户惜售促使上市节奏偏慢，同时 12 月份全民疫情，市场流通受阻，叠加国家政策性 3 年 2000 万吨增储推动节前玉米价格震荡偏强。而春节后玉米售粮加快，农户变现需求增强，而需求相对疲软，玉米高位回落。 3-5 月中旬：小麦-玉米价差快速走缩，贸易商恐慌性抛售。节后小麦需求减弱，小麦丰产预期较强，同时小麦轮出投放增加，小麦价格快速回落，促使小麦玉米价差回落至 150 元/吨以下，其替代效应挤压玉米需求。然而，此时企业玉米库存正处高位，市场悲观情绪蔓延，现货市场出现短期的恐慌性抛售，期现货出现超跌，玉米价格在 5 月中旬触底。 5 下旬-8 月：低库存矛盾凸显，市场重新交易年内缺口，国内天气扰动加剧市场波动。5 月底华北小麦进入收获季，但产区迎来强降雨，市场对新麦产质产生担忧，陈麦价格走强带动玉米触底反弹。然而，下游需求表现较好情况下，前期的减产和抛售引发低库存及粮源紧张问题，以及陈化稻谷拍卖推迟，年内玉米供需缺口被放大，玉米开始强势反弹。进入 8月份，受台风影响，东北局部地区强降雨引发东北玉米再次减产的担忧，同时陈化稻谷成交较为火爆，助力盘面玉米冲高；随着天气减产证伪，盘面挤出天气升水，之后市场再次交易低库存和高基差。 9-10 月：新季增产预期下，进口替代更有性价比，抑制贸易商收购积极性，期现货快速回落。进入 9 月份，随着早熟玉米上市和陈化稻谷出库，市场供需情况得到改善；然而，新季玉米收割推进，市场预期增产幅度较大，深加工开秤价高开低走，市场开始交易新季增产，叠加巴西玉米和进口大麦高粱大量到港且价格具有饲用优势，抑制内贸玉米需求，产区玉米价格大幅回落。