国债专题报告：对于30年债的一些思考

国债专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 国债专题报告 报告要点： 期货市场方面，国债期货多品种近三个月均创下历史新高，超长债及长债表现明显强于短债。截至 3 月 1 日收盘，TS 主连收 101.46，近三月上涨 0.50%；TF 主连收 102.83，近三月上涨 0.98%；T 主连收103.62，近三月上涨 1.67%；TL 主连收 106.25，近三月上涨 6.86%；30 年长债的涨势大幅超出市场预期。 2024 年债牛预期，我们在 2023 年底的年报中已有表述，但是来的如此迅猛我们认为主要由于市场对于宽货币预期较为一致，以及机构配置行为的助推共同导致。对于宽货币的预期，一方面源于经济弱修复格局始终未破，超预期的刺激政策并未出台，居民资产负债表承压；另一方面，低通胀背景下，实际利率仍处于高位，调降利率对于缓解实体融资成本至关重要；此外，出于银行息差端的压力，LPR 调降后也为未来存款利率调降打开空间。而 30 年债的强势，除去债市基本面乐观以外，长短端债券交易逻辑差异，久期策略性价比推动机构加大配置，以及超长债缺乏政策利率锚点等均推动 30 年债走向极端。 整体看，当前债市基本面仍偏强，但长债以及超长债收益率已降至历史低位，10 年债低于 MLF 利率超 10bp，其中已反应部分降息预期，30Y-10Y 利差大幅收缩至历史低位，后期若政策出台超预期，交易较为集中的长债及超长债也面临一定调整压力，下周重点关注两会政策指引。 创元研究 创元研究金融组 研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 对于 30 年债的一些思考 2024 年 3 月 3 日 国债专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 债券市场常用策略 .................................................. 3 近期债券市场回顾 .................................................. 4 收益率曲线极度平坦 .......................................................... 4 资金面保持合理宽松 .......................................................... 6 此轮债牛的一些思考 ................................................ 9 长债表现抢眼的原因：.............................................. 13 后市判断： ....................................................... 14 国债专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 债券市场常用策略 债券投资收益通常由两部分组成，票息收入和资本利得，随着债券投资的多元化，投资者对于追求资本利得有着更高的诉求，以下是债券市场比较常见的策略，以及背后的策略逻辑。 1. 票息策略： 债券市场最为简单和直接的投资方式，投资者买入债券后持有到期，获得固定的票息收入。在信用环境或经济基本面不佳时，选择低票息的债券进行投资；在信用或经济环境转好时，则选择票息较高的债券持有。这一策略下，投资者仅获得票息收入。因此在高利率环境下，票息策略确定性较高。 2. 久期策略： 通过调整债券组合的久期来稳定或增加收益。对于给定的收益率变动N%，债券价格将出现 N 个修正久期的价格变动幅度。即，久期越长，债券价格对利率越敏感。市场利率上升时，债券价值降低，通过缩短组合久期来降低风险；当利率下行趋势较为明确，债券价值上升，投资者通过拉长组合久期来增加收益。 3. 杠杆策略： 通过正回购融入资金（比较常见的是在场内通过质押式回购融资），购买收益率更高的债券，通过资产和负债之间的利差获得收益，只要资金成本低于债券收益率，杠杆策略就能盈利。且通常通过回购融资期限较短（以 1 天，7 天，14 天居多），而债券投资期限较长，借短投长的期限错配，为投资者带来潜在收益。但同时加杠杆策略也会放大利率风险、信用风险和流动性风险。因此杠杆策略在，流动性宽松，资金成本低，利率风险较小，息差足够大的时候通常能获得较好盈利。 国债专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 近期债券市场回顾 收益率曲线极度平坦 我们以 2023 年 12 月 1 日至 2024 年 3 月 1 日为观察点。 期货市场方面，国债期货多品种近三个月均创下历史新高，超长债及长债表现明显强于短债。截至 3 月 1 日收盘，TS 主连收 101.46，近三月上涨0.50%；TF 主连收 102.83，近三月上涨 0.98%；T 主连收 103.62，近三月上涨 1.67%；TL 主连收 106.25，近三月上涨 6.86%；30 年长债的涨势大幅超出市场预期。从成交及持仓看，30 年国债期货成交活跃度持续上升，持仓量创下上市以来新高。 图：国债期货主力合约结算价（元） 资料来源：同花顺、创元研究 图：国债期货持仓（手） 图：国债期货成交 7DMA（手） 9899100101102103104105106107108二年国债主连五年国债主连十年国债主连三十年国债主连050000100000150000200000250000300000二债总持仓五债总持仓十债总持仓三十债总持仓020000400006000080000100000120000140000二债总成交五债总成交十债总成交三十债总成交 国债专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 5 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 现券收益率方面，各期限国债现券收益率全线下行，迭创新低，超长端国债收益率下行明显，带动收益率曲线极度平坦。具体看，1 年期国债到期收益率报 1.77%，近三月下跌超 55bp；2 年期国债到期收益率报 2.06%，近三月下跌近 35bp；5 年期国债到期收益率报 2.22%，近三月下跌近 35bp；10 年期国债到期收益率报 2.34%，近三月下跌近 30bp；30 年期国债到期收益率报 2.46%，近三月下跌近 45bp。 图：国债收益率曲线（%，bp) 资料来源：同花顺、创元研究 图：主要期限国债到期收益率走势（%） 图：主要期限国开债到期收益率走势（%） 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 从期限利差看，近三个月收益率曲线极度平坦化，其中 30Y-10Y 期限利差继续收窄至不足 15bp，10Y-1Y 期限利差走扩。1 年期国债收益率的走低反应了当前市场资金面的情况。跨品种价差与现券期限利差走势基本一致。 (55.36)(35.22)(36.13)(35.80)(31