国债期货月度报告：警惕风险偏好回升带来的波动

请详细阅读后文免责声明 【衍生品】 研究结论  2 月期债长端与超长端合约涨幅尤为巨大。春节前期债主要延续了一月末的逻辑，宽松预期与权益市场较弱带来的避险情绪支撑了期债的走强；春节假期后 LPR 调降落地，但市场强势依旧，同时市场利率维持宽松，给期债上涨创造了空间。  本月 LPR 利率调降的最终落地算是在一定程度上对自去年年底开始的降息预期作了一个暂时的了结，而就盘面来看，此次 LPR 公布后市场并未对其解读为利多出尽，后续央行调降政策性利率的预期仍在。受此影响，期债长期合约不断上行创出新高。与此同时，多项宏观经济数据也指向了乐观方面。此前公布的金融数据整体亮眼，其中社融增量同比明显多增，超出市场预期，反映经济景气度向好，同时人民币贷款也略超市场预期。不过考虑到春节错位的原因，对开年社融超预期的判断或还需要结合 2 月的数据一起观察。  海外方面，美联储降息进程烟雾再起，美国有私募巨头预测美联储今年将不会降息，但目前市场对于六月降息的定价仍为最大热门。美联储接近结束加息周期对于人民币资产的走势有一定利好。  总的来说，在 LPR 长端调降后，市场对于今年剩下时间货币政策继续偏宽松抱有期待，降息预期仍然对期债有所支撑。但由于短期期债上涨幅度较大且临近两会，市场获利止盈情绪上升。即将召开的两会将对今年全年经济增长目标等方面进行定调，届时预期与现实之间的博弈将使国债收益率重新定价。操作上，建议暂时观望。 警惕风险偏好回升带来的波动 国债期货 完稿时间:2023年3月3日 分析师： 杜淑芳 研究品种: 国债期货 从业资格证号: F0230469 QQ: 1057279432 TEL: 0575-85225791 E-mail: 1057279432@qq.com TF 主力连续合约 T 主力连续合约 月度报告 一、 行情回顾 2 月期债长端与超长端合约涨幅尤为巨大。春节前期债主要延续了一月末的逻辑，宽松预期与权益市场较弱带来的避险情绪支撑了期债的走强；春节假期后 LPR调降落地，但市场强势依旧，同时市场利率维持宽松，给期债上涨创造了空间。 图 1：5 年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：WIND、大越期货 图 2：10 年期国债期货主力连续合约走势 年度报告 数据来源：Wind 资讯、大越期货 年度报告 图 3：2018 年以来主要期限国债到期收益率 数据来源：Wind 资讯、大越期货 1.30001.55001.80002.05002.30002.55002.80003.05003.30003.55003.80004.0500中债国债到期收益率银行间国债到期收益率:2年银行间国债到期收益率:5年银行间国债到期收益率:10年 年度报告 二、 经济基本面 1、经济增长 1 月国家统计局公布的数据显示，初步核算，2024 年国内生产总值（GDP）1260582 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.2%。分季度看，一季度 GDP同比增长 4.5%，二季度增长 6.3%，三季度增长 4.9%，四季度增长 5.2%。从环比看，四季度 GDP 增长 1.0%。分项指标来看，12 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.8%，从环比看，12 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.52%。2023 年，规模以上工业增加值比上年增长 4.6%。2023 年12 月份，社会消费品零售总额 43550 亿元，同比增长 7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 38131 亿元，增长 7.9%。2023 年，社会消费品零售总额 471495 亿元，比上年增长 7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881 亿元，增长 7.3%。2023 年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长 3.0%（按可比口径计算，详见附注 7），增速比 1—11 月份加快 0.1 个百分点。其中，制造业投资增长 6.5%，增速加快 0.2 个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长 5.9%，增速加快 0.1 个百分点。从环比看，12 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.09%。2023 年，民间固定资产投资 253544 亿元，比上年下降 0.4%，降幅比 1—11 月份收窄 0.1 个百分点。四季度、12 月份经济数据也预示着经济复苏仍然任重道远。 年度报告 图 4：GDP 增速 数据来源：Wind 资讯、大越期货 2、通货膨胀 统计局公布的 CPI 数据显示：1 月份，受上年同期春节错月高基数影响，全国居民消费价格同比下降 0.8%。其中，食品中，受上年同期对比基数较高影响，鲜菜价格下降 12.7%，影响 CPI 下降约 0.32 个百分点；畜肉类价格下降 11.6%，影响 CPI 下降约 0.39 个百分点，其中猪肉价格下降17.3%，影响 CPI 下降约 0.25 个百分点；鲜果价格下降 9.1%，影响 CPI 下降约 0.21 个百分点；蛋类价格下降 6.4%，影响 CPI 下降约 0.05 个百分点；水产品价格下降 3.4%，影响 CPI 下降约 0.07 个百分点。整体来看仍维持温和态势。增速的仍然位于负增长区间一方面有基数的原因，另一方面也显示出当前国内面临的通胀压力有限，对于后续进一步的政策空间限制较小。后续随着基数的降低，CPI 有望回到上行轨道上。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03GDPGDP:现价:当季值GDP:不变价:当季同比 年度报告 图 5：CPI 数据来源：Wind 资讯、大越期货 统计局公布的 PPI 数据显示，1 月份，受国际大宗商品价格波动影响，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.5%，环比下降 0.2%，降幅比上月分别收窄 0.2 和 0.1 个百分点。其中，生产资料价格下降 3.0%，降幅收窄0.3 个百分点；生活资料价格下降 1.1%，降幅收窄 0.1 个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降 16.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降 6.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 4.4%，电气机械和器材制造业价格下降 4.2%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 3.0%，上述 5 个行业降幅比上月均有收窄，合计影响 PPI 同比下降约 1.