沪铜期货2024年报：震荡仍是主旋律

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论从供需面来看，2024 年加工费将维持高位，供应端将继续转好，需求端或复苏较缓，全年出现小幅过剩，由 2023供需紧平衡向供强需平格局转变。从成本端，矿山可接受成本在 3500 美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。从宏观经济，2023 年美联储加息大年，全球流动性会有所回收，但同时国内宽松，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2024 美联储加息放缓或降息，但欧美经济或进入衰退。综合上述，2024 年全球结束加息周期进入降息，从基本面来由 2023 年供需双弱格局向供强需平格局转变延续，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费维持高位，精炼铜产量将上行，全球或出现累库，2024 年宏观情绪继续是扰动铜价最重要因素，料想 2024 年上半年欧美经济下行，下半年由于经济衰退带来美联储降息带来逢低做多机会，2023 年震荡或是主旋律，整体区间 62000~72000，关注结构性机会。震荡仍是主旋律沪铜期货完稿时间:2023年12月28日分析师：祝森林研究品种:铜从业资格号:F3023048投资咨询号：Z0013626TEL:0575-85225791E-mail:zhusenlin@dyqh.infoCU 主力合约日 K 线图年度报告一、 行情回顾图 1：LME 铜&沪铜资料来源：WIND回顾 2023 年行情，沪铜期价运行呈现高位震荡走势，铜价基本维持在63000~71000 区间运行，基本面呈现内强外弱的局面，供需整体上呈现供给略有不足的局面，今年没有走出趋势行情，主要跟随宏观情绪变化扰动。年度报告二、宏观方面1、中国经济稳定，房地产压力仍大2022 年，美国加息元年，但目前史诗级加息，将通胀不是很明显，短期美联储不会过早退出，经济忧虑比较明显。国内方面，2023 疫情放开短期仍承压，下半年经济会或有所好转。2、全球经济先抑后仰2023 年新兴市场和发展中经济体情况相对较好,增速可能与上年的 3.7%大体持平,其中印度经济增速可能以6%领先大型经济体,而俄罗斯经济则可能会出现约2%的负增长。IMF 预测亚洲新兴市场和发展中经济体有望增长 4.9%,较此前预测值下调了0.1 个百分点。至于中东和北非地区预计 2023 年经济将放缓至 3.6%。图 2:中国 PMI数据来源：WIND图 3：美国制造业 PMI数据来源:WIND年度报告三、供需分析1、供需平衡表图 4：ICSG 全球供需平衡表资料来源：ICSG大越期货整理图 5：WBMS 全球供需平衡表资料来源：WMBS年度报告图 6：中国供需平衡资料来源：WMBS，大越整理全球精炼铜供需现状：2023 精炼铜紧平衡，2024 供需出现过剩据 ICSG，国际铜研究组织(ICSG)在里斯本会议后表示，2024 年全球铜市场将出现大量供应过剩，而 2023 年的供需大致平衡。据 ICSG 预测，2024 年全球铜产量将比消费量多出 46.7 万吨，远高于 4 月份预测的供应过剩量 29.7 万吨。ICSG 预计今年铜市场依然出现短缺，但是供应短缺量从 4 月份预测的 11.4 万吨削减至 2.7 万吨，相比之下，相对于 2,600 万吨的全球市场来说微乎其微。ICSG 的研究人员强调，以上预测是暂时性的。由于不可预见的事态发展，最近所做的几次供需预测都和实际供需出现偏离。。年度报告2、供应端：2023 年供应逐步恢复，2024 年增幅明显（1）供应逐步恢复2023 年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放。图 7：铜矿新增产能资料来源：资料整理（2）2022~2025 新增产能释放2022 年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长 2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在 4%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于疫情罢工和矿山品位下滑等因素。图 8：铜矿产量年度报告资料来源：wind图 9：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND年度报告（3）2021 年以来国内精炼产能延续扩张放缓，碳中和放缓产能我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在 2020 年 9 月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于 2030 年前达到峰值，2030 年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005 年下降 60%~65%，2060 年前实现碳中和的宏远目标。2021 年以后，铜产能扩张会放缓，碳中和或中长期影响精炼铜的冶炼。图 10：中国精炼铜供应量资料来源：WIND年度报告（4）2023 低位大涨，2024 年有望维持高位2021~2022 年因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响，同时受到海运紧张导致铜矿运输受到压制，2023 年整体供应已经恢复正常状态。对于 2024 年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石运输回复正常，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应充足，TC 有望高位徘徊。图 11：中国铜冶炼厂粗炼费 TC资料来源：WIND年度报告3、需求端:需求疲软长期锚定（1）电网短期有所刺激，中长期或压力仍存从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2023 年国网的计划投资额为 5200 亿元，较 22 年实际投资额增加 188 亿元。2020 年重启特高压，但是表现欠佳，2023年前 11 月，累计完成 4458 亿，同比上升 5.9%。2024 年电气化进程或还是平稳，长期难以拉动很大需求。图 12:中国电网投资来源：WIND年度报告（2）2023 年外销回落，2024 年增速放缓空调方面，2023 年前 11 月空调产量增速同比上升 12.6%，产量 22334 万台。2023年家电在极端天气销量有所增长，但是三四季度出现明显回落。展望 2024 年，国内家电销售有所瓶颈，外销高景气有所回落，等待政策出台。图 13:中国空调当月值和当月同比来源：WIND年度报告（3）汽车增长动力不足，新能源汽车带动部分铜消费汽车方面，2023 前 11 月累计产量 2711 万辆，同比上升 7.8%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2023 年传统汽车消费有所回暖，新能源汽车放缓，2024 年汽车消费仍存担忧。图 14：中国汽车当月值和当月同比资料来源：WIND图 15：中国汽车销量当月资料来源：WIND年度报告（4）房地产提前透支，2024 年继续疲软房地产方面，2023 年前 11 月商品房累计销售面积 105508 万平方米，同比下降 8%，房地产新开工面积 87455 万平方米，同比下降 21.2%，房地产投资额104045 亿，同比下降 9.4%。2023 年房地产表现槽糕,2024 年也难有表现。图 1