沪镍期货年度报告：过剩格局难改

请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论矿价向下空间有限，库存表现值偏虚；镍铁过剩格局不变，供应增速放缓，利空力量减弱；国内原生镍产量维持高位，无新需求增长则过剩依旧；不锈钢继续扩张；新能源产业上升趋势不变，增速或放缓。2023 交易所重大公告6.27：增加华友钴业“HUAYOU”牌电积镍，产能 6000 吨风险点：1、国内与印尼高成本产能出清2、需求出现新增长点过剩格局难改沪镍期货完稿时间：2023年12月26日分析师：祝森林研究品种:有色金属从业资格证号:F3023048QQ:10660964654TEL:18768106542E-mail:zhusenlin@dyqh.info镍、不锈钢主力日 K 线图沪镍主力不锈钢主力一、 行情回顾图 1：2023 年走势回顾资料来源：Mysteel 博易大师 大越期货整理2023 年镍价高位回落，沪镍主力合约最高价是 1 月 4 日的 234870 元/吨，最低价是 11 月 27 日的 121880 元/吨，波幅达到了 48.1%。LME 最高价是 1 月 3 日的 31975美元/吨，最低价是 11 月 27 日的 15840 美元/吨，波幅达到了 50.5%。从 1 月开始，就有消息青山开始在国内找合作伙伴生产电积镍，2 月份就陆续有现货开始在市场上供应，电解镍价格受到电积镍抢占市场影响出现了一波下跌。四月份随着消费小旺季的到来，价格迎来一波反弹，但很快就再次回落。国内的产量以惊人的速度上升，此时库存变化仍不明显。到了金九银十价格并没有在这个时间点得到支撑，反而再次向下，此时库存累加明显，过剩体现在了显性库存上，资金面认同过剩逻辑，价格一路下行，甚至跌破青山事件后的最低价。12 月随着印尼新机制的炒作，价格触底反弹，但高度有限，截止出稿价格仍在 13 万左右运行。短线逻辑：多空各半短期主要还是要看两个主要生产链的情况。目前不锈钢产业链上，镍矿价格已经跌至成本价以下，很难再有向下空间，同时镍铁价格止跌起稳，不锈钢价格近期反弹，库存连续回落，这些表现利多镍价。但短期不锈钢产业数据变化是在减产等条件下产生，下游终端的需求并不如意，同时考虑到目前的基差处于较低水平，也就是如果现货上涨乏力，那么期货主力上升的空间并不是太大。新能源产业链最新数据亮眼，产销双破百万，但进入一季度后又是汽车产业的淡季，产销数据或有较大幅回落，短期对镍价支撑乏力。长线逻辑：过剩依旧随着国内电积镍新产能的上线，以及电解镍新产能的扩张，国内精炼镍的供应十分充足。印尼的镍铁、中间品的进口供应增加使得不锈钢、电池产业链的原料需求有充分的保证。其中镍铁延续了去年的过剩格局；同时中间品供应的增量，已经超过电池端的需求增量，从去年的部分短缺转变为过剩。回顾 2023 年，整体的过剩格局奠定了向下的基调。展望 2024 年，依然是过剩的一年，延续过剩格局。表 1：全球镍供需平衡表资料来源：SMM 大越期货整理二、 镍产业分析镍矿：矿价已破成本，库存量偏虚图 2：红土镍矿价格数据来源：Mysteel 大越期货整理图 3：镍矿海运费（美元/吨）数据来源：Mysteel 大越期货整理图 4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）数据来源：Mysteel 大越期货整理图 5：镍矿港口库存数据来源：Mysteel 大越期货整理图 6：镍矿砂及精矿进口量数据来源：Mysteel 大越期货整理图 7：镍矿供需平衡数据来源：SMM 大越期货整理2023 年印尼出口依然没有放开，国内需求以菲律宾矿为主。前 11 个月的进口量比去年底增加 539 万吨。单从数量来看，供应比较充足。从库存来看，前 11 个月镍矿库存增加 247 万吨，表现出过剩的格局，与进口增加数据相互应证。但中高镍矿的供需平衡来看，前 11 个月短缺 357 万吨，这与库存数变化又相互矛盾。所以我们可以判断镍矿库存上升，多数为低品镍矿，而中高品镍矿持续消耗，库存数量显示可能比较虚。这也符合菲律宾矿中高品矿少的情况。除此之外，2023 年矿价基本一路下行，截止出稿最低价已破成本线，向下的空间很小，成为短期支撑的依据。综上所述，镍矿库存中中高品矿的比例在下降，实际显示的数值比较虚。对于目前下游镍铁过剩的格局下很难体现其真实反应。目前下游镍铁过剩，价格下跌传导至矿端，如果镍铁过剩格局不变，那么矿价难以大幅反弹。假如发生小概率事件，镍铁数量转为短缺，则要小心原料价格会直线上升，个人认为力度类似于印尼禁矿。目前价格已跌至成本线以下，下方空间暂时来看比较小，这限制了下游镍铁的成本，为镍价下限做了一个支撑。镍铁：供应增速放缓，利空强度减弱图 8：镍铁价格数据来源：Mysteel 大越期货整理图 9：镍铁产量数据来源：SMM 大越期货整理图 10：镍铁进口量数据来源：Mysteel 大越期货整理图 11：镍铁库存数据来源：Mysteel 大越期货整理图 12：镍铁企业盈亏图 13：中国高镍生铁供需平衡数据来源：Mysteel 大越期货整理数据来源：SMM 大越期货整理从去年 11 月开始，国内中高镍生铁的供需就处于明显的过剩格局中，从图 13中可以清晰显示。在这样的供需格局下，镍铁价格也受到很大的冲击，最低时接近900 元/镍，同时从 11 月开始全国所有产能均处于亏损之中，陆续的停产检修并没有达到很好的效果。国内产量前 11 个月环比有所下降，1-11 月总产量 35.74 万金属吨，环比下降1.81 万金属吨。进口延续大幅上升趋势，1-11 月进口 763 万吨，环比增加 236 万吨。国内库存维持在高位。综上所述，镍铁过剩格局主要的增量是来自进口，随着印尼政策的变化，新产能已经不能审报，同时加大对于产业链的进一步限制，镍铁出口量从印尼目前的情况来看，进一步扩大的上限有限。展望 2024，国内镍铁过剩格局不变，但国内镍铁的总体供应增速会放缓甚至回落，不排除阶段性去库存可能，对镍价利空的力量会减弱。不锈钢：不锈钢继续扩张图 14：国内不锈钢粗钢产量数据来源：Mysteel 大越期货整理图 15：不锈钢库存数据来源：Mysteel 大越期货整理图 16：不锈钢供需平衡数据来源：Mysteel SMM 大越期货整理图 17：不锈钢生产成本数据来源：Mysteel 大越期货整理图 18：印尼不锈钢产量数据来源：SMM 大越期货整理不锈钢粗钢 1-11 月国内产量 3265 万吨，环比增加 209 万吨。其中 300 系 1-11月产量 1708 万吨，环比增加 138 万吨。目前产能利用率约只有 70%，不锈钢的产量还有提升空间，但要看下游的需求而定。不锈钢的库存随着三、四季度的回落，目前的显性库存水平已处于中等偏低水平，对于接下来一季度淡季的库存增加，已经有了一定空间。综合来看，不锈钢还会保持一定产量上升，特别是中国与印尼，这必然会导致镍元素的需求上升，但从镍铁供应的预期来看，展望 2024 年依然能满足不锈钢产业链的需求。电解镍：国内供给上升，库存上升图 19：电解镍月产量图数据来源：Mysteel 大越期货整理图 20：精炼镍及合金进、出口量数据来源：Mysteel 大越期货整理图 21：国内精炼镍库存数据来源：Mysteel 大越期货整理图 22：L