12月国债期货月报：关注资金面变化

请详细阅读后文免责声明 【衍生品】 研究结论  11 月期债整体宽幅震荡，前半月市场主要交易一个宽松预期，叠加人民币汇率企稳回升，人民币资产表现相对强势，期债整体中枢上行。其中期债长端和远月的上涨幅度均相对较大。随后下半月由于降准预期落空、中央对于资金空转的强调以及流动性边际收敛，期债转而下行。  11 月以来央行逆回购连续大额净投放，月中对 MLF 也进行了天量续作，补充了市场地方再融资债券发行超预期带来的资金紧张格局，但这也一定程度上打压了市场对于近期降准等货币政策的期待，这也导致了月中以来资金利率中枢再次转头向上。  10 月经济数据方面，复苏的结构性问题同样明显，整体呈现一个除房地产端外其他各项呈现较好恢复的态势。工业增加值和社零同比增速好于市场预期，需求持续恢复，生产消费均稳中有升。但固定资产投资不及市场预期，这其中房地产开发投资仍为最大拖累。目前来看自 8、9 月以来陆续出台的支持政策仍未对地产端带来扭转性的影响。  海外方面，美联储转鸽迹象升温，加息或已基本结束，中美利差倒挂的情况有所缓解，对于人民币资产的走势有一定利好。中美关系出现积极信号，美国或放松对华关税，对于缓解其国内通胀或有一定帮助。  总的来说，近期经济弱复苏未改，货币政策大幅收紧流可能性不大，但近期中央再提资金空转问题，短期宽松预期也受到一定程度打压。考虑到内外压力较年中已有一定程度好转，操作上，建议维持偏空思路。 关注资金面变化 国债期货 完稿时间:2023年12月2日 分析师： 杜淑芳 研究品种: 国债期货 从业资格证号: F0230469 QQ: 1057279432 TEL: 0575-85225791 E-mail: 1057279432@qq.com TF 主力连续合约 T 主力连续合约 月度报告 一、 行情回顾 11 月期债整体宽幅震荡，前半月市场主要交易一个宽松预期，叠加人民币汇率企稳回升，人民币资产表现相对强势，期债整体中枢上行。其中期债长端和远月的上涨幅度均相对较大。随后下半月由于降准预期落空、中央对于资金空转的强调以及流动性边际收敛，期债转而下行。 图 1：5 年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：WIND、大越期货 月度报告 图 2：10 年期国债期货主力连续合约走势 数据来源：Wind 资讯、大越期货 图 3：2018 年以来主要期限国债到期收益率 数据来源：Wind 资讯、大越期货 1.30001.55001.80002.05002.30002.55002.80003.05003.30003.55003.80004.0500中债国债到期收益率银行间国债到期收益率:2年银行间国债到期收益率:5年银行间国债到期收益率:10年 月度报告 二、 经济基本面 1、经济增长 10 月国家统计局公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.2%。分季度看，一季度 GDP 同比增长 4.5%，二季度增长 6.3%，三季度增长 4.9%。从环比看，三季度 GDP 增长 1.3%。分项指标来看，10 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.0%，从环比看，10 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1—10 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.0%。1-10 月份，社会消费品零售总额 360575 亿元，同比增长 0.6%，比 1-9 月份回落 0.1 个百分点。1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）471459 亿元，同比增长 5.8%，比 1-9 月份回落 0.1 个百分点。今年三季度的经济数据整体来看略微超出预期，经济触底反弹的态势已经建立。考虑到去年四季度受到防控政策放开的影响基数较低，因此今年四季度获得一个较高的同比增速基本已经是板上钉钉，实现全年 5%的增速目标目前来看难度不大。但数据公布后尤其是权益市场反应却显得并不正面，债市也延续下行。在实现预期增速难度降低的背景下，市场对于后续进一部的刺激政策，尤其是货币政策的期待降低。 月度报告 图 4：GDP 增速 数据来源：Wind 资讯、大越期货 2、通货膨胀 统计局公布的 CPI 数据显示：10 月份，全国居民消费价格指数同比下降 0.2%。其中，食品价格下降 4.0%，降幅比上月扩大 0.8 个百分点，影响CPI 下降约 0.75 个百分点。食品中，猪肉价格下降 30.1%，降幅扩大 8.1个百分点，影响 CPI 下降约 0.55 个百分点；鸡蛋、牛羊肉、鲜菜和食用油价格也下降较多，降幅在 3.5%—6.4%；鲜果价格由上月下降 0.3%转为上涨 2.2%。非食品价格上涨 0.7%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.57个百分点。非食品中，工业消费品价格下降 0.1%，降幅收窄 0.2 个百分点，其中汽油价格由上月下降 1.2%转为上涨 1.8%；服务价格上涨 1.2%，涨幅回落 0.1 个百分点，其中旅游和飞机票价格分别上涨 11.0%和 5.1%，涨幅均有回落消费市场持续恢复，CPI 环比继续上涨，但受上年同期对比基数走高影响，同比转负，整体来看仍维持温和态势。增速的回落一方面有基数的原因，另一方面也显示出当前国内面临的通胀压力有限，对于后续进一步的政策空间限制较小。后续随着基数的降低，CPI 有望回到上行轨道上。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03GDPGDP:现价:当季值GDP:不变价:当季同比 月度报告 图 5：CPI 数据来源：Wind 资讯、大越期货 统计局公布的 PPI 数据显示，10 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.6%，降幅比上月回落 0.1 个百分点。其中，生产资料价格下降 3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降 0.9%，降幅扩大 0.6 个百分点。主要行业中，价格降幅扩大的有：非金属矿物制品业下降 7.6%，扩大 0.6 个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降 5.2%，扩大 0.2 个百分点。价格降幅收窄的有：煤炭开采和洗选业下降 15.4%，收窄 0.2 个百分点；化学原料和化学制品制造业下降 6.9%，收窄 0.2 个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降 3.8%，收窄 2.9 个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨 2.6%，涨幅回落 0.1 个百