2024年宏观年度策略：经风历雨，坐看云起

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 经风历雨，坐看云起 国投安信期货 2024 年宏观年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1 全球经济：政策变奏，相向而行 ............................................................... 3 1.1 回顾 2023： 复苏与衰退的摇摆与混沌 ......................................... 3 1.2 展望 2024：联储政策的转弯，中美分野的矫正 .......................... 4 美国经济：兼顾经济与政治的货币政策转弯 ..................... 4 全球经济：美元与人民币相向而行 ...................................... 8 预期差来源：美国经济降温幅度与政策反馈 ..................... 9 1.3 总结： 中美经济相向而行与各自的“最后一公里” ............... 11 2 中国经济：破立再平衡 ............................................................................. 12 2.1 宏观政策展望：总量仍偏积极，加强政策协同.......................... 12 2.2 宏观经济展望：寻找经济弹性修复的线索 .................................. 14 出口：前低后高，曲折修复 ............................................... 14 消费：潜力犹在，渐进恢复 ............................................... 16 基建与制造业投资：中流砥柱，保持韧性 ...................... 17 房地产：从出清到新常态 ................................................... 19 通胀结构： 再通胀温和回归 ............................................. 21 2.3 总结：稳与进的变奏曲，破与立的再平衡 .................................. 23 3 大类资产配置建议：经风历雨，坐看云起 ............................................ 23 3.1 大类资产： 顺应汇率运行，把握资产轮动 ................................ 23 3.2 大宗商品： 乍暖还寒，先抑后扬 ................................................ 25 李而实 首席分析师 从业资格证号：F3057070 投资咨询号：Z0016176 个人简介： 国投安信金融衍生品研究中心负责人，宏观金融首席分析师，拥有券商研究所六年以上A 股市场宏观策略及行业研究经验，专注 A股趋势研判，2016 年新财富评选（策略）第五名。拥有五年期货公司宏观大类资产和金融期货研究经验，2022 年《期货日报》最佳宏观分析师。擅长自上而下从全球宏观、资产配置以及跨市场分析视角入手，把握经济周期轮动和大类资产运行的关系。 靳顺柔子 中级分析师 从业资格证号：F3025620 投资咨询号：Z0014424 个人简介： 国投安信期货宏观经济分析师，中国人民大学经济学学士，美国福特汉姆大学金融学硕士，荣获期货日报第16届最佳宏观分析师。具有扎实的经济理论知识和数据分析功底，负责跟踪国内外宏观经济形势与数据，把握政策走向与变化，参与大类资产配置研究。 胡静怡 高级分析师 从业资格证号：F03090299 投资咨询号： Z0019749 个人简介： 国投安信期货有限公司研究员。伦敦大学玛丽皇后学院机械工程博士，期货从业 4 年。主要负责大类资产配置底层分析，结合宏观经济基本面与经济周期运行，侧重研究商品中观及商品指数，构建宏观及商品相关计量模型。曾在期货资管公司担任量化研究员，具有两年对期货和期权的量化研究经验。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 全球经济：政策变奏，相向而行 2023 年，中国经济疫后重启获得一定动能，美国持续打压通胀亦初现成效，但是地缘冲突的延续性、中美经贸合作的曲折性以及中美经济政策的差异性，让全球经济短周期筑底，但却失去了弹性。中美经济中“存量”的差异让基于各自“流量”的经济预期产生了明显偏差。2024 年，基于经济因素和政治因素的综合考虑，美联储货币政策向降息转变，人民币向震荡偏强转换，中美政策有望迎来一次相向而行的机会。从经济节奏上来讲，上半年仍需要经历风雨的考验，但是随后全球的增长因子和通胀因子也有望重新获得弹性。 中国经济：破立再平衡 2024 年中国经济整体基调是以进促稳，先立后破. 总量政策仍然保持相对积极的基调，同时在结构上更侧重财政政策发力，货币政策协同。从地产金融去杠杆的“破”到新的需求体系如何“立”将是重要看点。美国货币政策的转向和中美共同对于全球供应链风险的管理利好人民币的企稳和国内政策空间和经济弹性的修复。上半年汇率的企稳到资产价格的企稳仍然有一个循序渐进的过程，随后信用的弹性有望修复。 大类资产展望：经风历雨，坐看云起 大类资产的节奏围绕着美联储政策转向节奏和国内政策发力节奏展开，在年初经济景气度惯性向下的尾部风险作用下，国内风险资产要先经历风雨，再迎来转机，关键在于联储政策对于资产价格的支撑和国内信用加速器重新启动。人民币以震荡小幅走强为主，债市牛市褪色缓慢逐步迎来转势，股指在上半年仍要经历探底到磨底，随后震荡式修复，市场风格上渐进转变，大宗商品有望呈现先抑后扬的格局，全年把握从通缩交易向再通胀转换的节奏。 安如泰山 信守承诺 此报告