中国12月CPI、PPI数据：物价低位运行，需求仍待提振

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 1 月 12 日 物价低位运行，需求仍待提振 --中国 12 月 CPI、PPI 数据 核心要点： 12 月 CPI 同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.5%），环比转正上涨 0.1%，是历史上较差水平，全年 CPI 增长 0.2%。核心 CPI 同比增速 0.6%，连续三个月持平。12 月PPI 同比-2.7%，环比下降 0.3%，全年下行 3%，主要受能源价格下行、部分工业品需求不足等因素影响。 CPI 和 PPI 均符合预期，物价仍然弱势运行。12 月份除猪肉（-1%）和原油带动交通工具价格（-4.5%）外，CPI 其他部分价格均出现上行。食品的上行仍然偏弱，主要源于猪肉价格的持续下跌，蔬菜价格的上行也并不迅速，考虑到上月-4.1%的较低环比增速，本月环比增速 6.9%恢复并不算快。非食品价格中，出人意料的上行来自于家庭生活用品及服务，家用器具价格环比上行 0.6%，服务价格环比上行0.2%，这种上行的持续性仍然待观察。 PPI 的环比下行主要受到原油价格下跌带动。上游的石油和天然气开采（-6.6%）、中游的石油、煤炭及燃料加工业（-3%）、化学原料和化学制品业、化学纤维制品业价格下行。黑色系产品线价格回升，黑色金属矿（3.2%）、黑色金属冶炼价格走高，下游的汽车（0.2%）、铁路船舶、航空航天设备（0.2%）价格小幅上行，但是相关的煤炭、有色金属及加工、中游设备、下游的金属制品、计算机通信呈现疲弱状态。12 月份居民生活用品以下跌为主，仅有耐用消费品行业出厂价格小幅上行，这也对应了 CPI 中家用器具价格的走高。 12 月 CPI 环比符合预期，后续仍将弱势波动。食品项来看，当前猪肉仍然处于产能出清阶段，去化速度较慢，后续短期内预计猪价将继续承压；蔬菜方面，受季节性因素影响，蔬菜供市量进一步缩减，随着春节临近，菜价需求性上涨。非食品项，当前原油市场由需求主导，而需求的持续低迷仍在发酵。此外，本月家庭生活用品及服务价格上行更有可能是一次性的。 预计 1-2 月份受到季节性和节日性影响，CPI 价格在 2 月份转正。2024 年在需求恢复偏弱、房地产下行、原油偏弱的环境中，CPI 仍然低位运行，预计 1 季度 CPI增长 0.2%左右，全年增长 0.5%~0.8%左右。 12月份PPI符合预期，这种原油下行的带动在2024年1季度有所减弱，翘尾影响快速下行，1季度PPI下行幅度减缓。考虑到财政投入在上半年会形成实物工作量，3月份是生产高峰，年后企业普遍备货和加快生产，预计PPI在2季度末可能转正，2024年下半年保持正增长，全年预计在0.9%左右运行。 分析师 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 章俊 ：010-8092 8096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：于金潼 [table_marketdata] 风险提示： 1. 大宗商品大幅下行的风险 2. 房地产持续回落的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、CPI：食品价格改善推动 CPI 环比上行 12 月份 CPI 同比回升，环比改善回正，核心 CPI 维持平稳。12 月 CPI 同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.5%），持平 Wind 一致预期。12 月份 CPI 环比转正上行 0.1%，其中食品项价格环比上行 0.9%（前值-0.9%），非食品项价格下行 0.1%（前值-0.4%），食品项价格修复推动 CPI 环比改善转正。核心 CPI 同比增速 0.6%，连续三个月持平。 12 月份 CPI 环比上涨 0.1%，食品项中鲜菜价格上涨 6.9%，带动 CPI 环比上涨 0.14%；鲜果价格上涨 1.7%，带动 CPI 上涨 0.03%；水产品价格上涨 0.9%，影响 CPI 上涨 0.02%；猪肉价格下降 1.0%，影响 CPI 下降 0.01%。非食品项中，生活用品及服务、其他用品及服务价格分别上涨 0.8%和 0.3%；衣着、教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨 0.1%，居住价格持平，交通通信价格下降 1.2%。 第一、食品价格上行但仍偏弱，蔬菜价格拖累减缓。食品价格上行 0.9%但仍处于偏弱区位，主要源于猪肉价格的持续下跌，当前猪肉仍处于产能出清阶段，短期内预计猪价将继续承压拖累 CPI 修复改善。鲜菜价格上行 6.9%，过去五年环比价格均值 4.3%，本月鲜菜价格环比较高主要来自 11 月全国多地高温带来菜价较低位，进入 12 月多地气温明显降低使得蔬菜供应有所缩减。 第二、家庭生活用品及服务超预期上行。家用器具价格环比上行 0.6%，过去五年环比均值 0.3%，呈现超季节性上涨，这可能受耐用消费品行业出厂价格小幅上行带动相关，服务价格环比上行 0.2%，家庭支出这种上行的持续性仍有待观察。 第三、通信工具上行，服装、旅游、中药价格基本稳定，交通工具燃料大幅下降。通信工具价格上涨 3.1%。服装价格环比 0.1%，符合季节性上涨波动。旅游价格环比上行 0.1%，过去五年环比均值-0.12%，今年暑期 7、8 两月出行均创过去 10 年同期的环比新高，后续月份有向前期超高增速的历史均值回归的趋势。中药价格同比上涨放缓，环比连续三个月保持稳定低增长。交通工具用燃料价格下行 4.5%，12 月份国际油价波动下行带动了交通工具燃料价格的回图 1：CPI 同比回升，核心 CPI 平稳（%） 图 2：CPI 翘尾和新涨价因素（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -1.00.01.02.03.04.05.06.02015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12CPI:当月同比核心CPI:当月同比-2.0-1.00.01.02.03.04.02020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12翘尾因素新涨价因素CPI同比 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 落，需求端持续低迷和供给端减产不及预期将抑制油价的上行空间。其它商品价格基本稳定，其中房租、通信、教育服务价