轻工制造行业：曙光初现，逐浪青萍

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业投资策略 2024 年 01 月 10 日 轻工制造 曙光初现，逐浪青萍 股票 股票 EPS （元） PE 代码 名称 2023E 2024E 2023E 2024E 002078.SZ 太阳纸业 1.09 1.29 11.43 9.66 01999.HK 敏华控股 0.49 0.57 9.34 8.03 603816.SH 顾家家居 2.51 2.92 13.66 11.75 603195.SH 公牛集团 4.26 4.90 22.39 19.46 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：盈利预测值为 Wind 一致预期值，敏华控股2023 年 EPS 为实际值，PE 数据截至 2023.12.26 行情回顾：市场走势全年围绕经济增长预期展开，总体前高后低，震荡下行。截至 2023 年 12 月 26 日，申万轻工制造指数下跌 8.0%，阶段性跑输大盘。轻工制造 12 个申万三级细分指数中，印刷、其他家居用品、卫浴制品收益率排名前三，分别为 49.1%、5.8%、-0.1%；定制家居、金属包装、塑料包装行业收益率表现靠后，分别为-27.2%、-17.1%、-15.7%。 微观层面：单季度 ROE 迎来反转，市场分歧有望随复苏弥合。轻工制造各细分行业单季度 ROE 普遍改善，主要受益于原材料端价格下行带来的毛利率提升，需求量端改善幅度有限。因而市场对这一经营层面改善的持续性存疑，导致在企业盈利改善的情况下，多数细分指数年内录得负收益。我们认为，当前行业总体位于历史底部区间，叠加企业经营拐点浮现，后续伴随外需迎来补库、财政发力带动内需企稳，企业盈利有望延续改善趋势。若 M1、CPI、中长期贷款等指标逐步改善，则市场预期或可迎来拐点，资本市场表现与企业经营的背离亦有望得到弥合。 挖掘细分产业反转与稳定回报。伴随外部加息周期临近尾声，内部地产开工跌幅收窄，后续宏观经济修复趋势有望巩固，波动亦有望趋于收敛。在此环境下，我们认为中观反转弹性与稳定回报预期类标的有望取得较好收益： 出口复苏与出海弹性：当前美国家具等耐用品呈现主动补库特征；中国家具出口金额亦同比增长，指向海外家具需求回暖，推荐外需占比较高的家居企业敏华控股，相关标的有梦百合、匠心家具；推荐具备供应链优势、自身渠道打法成熟，有望受益于新能源产品出海的公牛集团；跨境电商基础设施相关标的有小商品城、乐歌股份。 城中村改造释放 B端渠道弹性：地产发展新模式下，城中村改造有望带动千亿家居需求，推荐产品标准化程度高，有望从工程渠道受益的地产链企业江山欧派，相关标的有瑞尔特、东鹏控股。 稳定价值回报：推荐通过产业链一体化提升自身盈利中枢及其稳定性的太阳纸业。盈利能力稳定，分红水平较高的相关标的有紫江企业、永新股份。 风险提示：海外耐用品需求复苏不及预期；城中村改造进展不及预期；宏观经济景气度复苏不及预期；行业经营波动导致高股息企业股息率下降。 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 荣 泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱：rongzeyu@cgws.com 分析师 蔡 志明 执业证书编号：S1070523070001 邮箱：caizhiming@cgws.com 相关研究 1、《保障性住房的历史演变和发展规划》2023-12-25 2、《地产新模式如何影响家居企业》2023-12-01 3、《布局政策暖风期，静待复苏验证》2023-08-03 -15%-11%-7%-4%0%4%8%12%2023-012023-052023-082023-12轻工制造沪深300行业投资策略 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 行情概况：前高后低，走势围绕经济预期展开 ...................................................................................................... 4 轻工总体跑输大盘，卫浴表现靠前 ................................................................................................................. 4 纵向：市场全年走势围绕经济增长预期展开 ............................................................................................ 5 横向：业绩拐点与高景气为两条中期定价线索 ........................................................................................ 6 行业分析：曙光微露，Q2 盈利普遍好转 ............................................................................................................... 7 造纸：底部已现，有望随经济修复缓缓向上 ................................................................................................... 7 包装印刷：复苏由利润率驱动转向需求量驱动 ............................................................................................... 9 家居品：头部复苏优势显著，关注保障房建设潜在影响 ............................................................................... 11 三条线索：挖掘细分产业反转与稳定回报 ........................................................................................................... 14 线索一：外需补库带动出口反弹，出海竞争打开空间 ................................................................................... 14 外需位置：库存低位回暖，对美出口同比转正 ...................................................................................... 14 外需驱动：美国地产补库周期或带动家居相关耐用品出口 ..................................................................... 14 家具品类：海外补库