中药行业2025年3月月报：内需韧性凸显，看好品牌OTC

内需韧性凸显，看好品牌OTC——中药行业2025年3月月报长城证券产业金融研究院分析师：刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师：袁紫馨执业证书编号：S1070122080041邮箱：yuanzixin@cgws.com2025.04.07评级：强大于市（维持）核心观点011、 2024年 中 药 行 业分 化加大 进入深 度洗牌 期，头 部效应 凸显， 中小企 业承压 ，看好 中药内 需韧性2024年 多 因 素 影 响 行 业 竞 争局， 头部企 业优势 集中， 华润系 （华润 三九、 东阿阿 胶、昆 药集团 、江中 药业） 、片仔 癀名贵 OTC龙 头 、奇 正藏药 院内贴 膏龙头 通过品 牌壁垒 和渠道 优势普 遍实现 稳健增 长，中 小企业 受成本 端压力 、集采 政策、 医保控 费、消费 疲软等 因素共振 陷 入 亏 损 或利润 同比下 滑，行 业整体 承压， 2025年 业 绩 压 力减弱 下弹性 有望释 放。我 们认为 ，行业 已进入 深度洗 牌期， 头部企 业有望 通过品 牌壁垒 、渠道 优势、 外延并 购、创 新布局 等保持 稳健增 长，进 而带动 行业整 体效率 提升。 随着国 内消费 结构升级 ，高端 化与普惠 性需求 共同支 撑中药 内需韧 性。2、 估 值 与复盘•3月 中 药 板 块 上 涨1.08% ， 跑 赢 沪 深 300， 估 值 提升至 23.50X， 配 置 仍 具有 性价比3、 三 大 投资主 线：内 需驱动 的品牌 OTC+高 股 息稳 增长的 细分赛 道龙头 +国 企 改革深 化展 望 2025年 国 企改 革收官 之年， 业绩端 和成本 端压力 减弱、 集采常 态化、 基药目 录有望 推出、 供给侧 改革深 化、政 策驱动 转向内 生发展 、华润 为代表 的头部 企业加 速行业 整合带 动整体 效率提 升 ，我们看好 ：•内 需 驱 动 的 品牌OTC： 有 望 率 先 受 益消 费顺周 期，建 议关注 ：江中 药业、 东阿阿 胶、同 仁堂、 羚锐制 药、佐 力药业•高 股息稳 增长： 关注拥 有长期 分红文 化、产 品相对 刚需且 契合老 龄化趋 势的稳 增长细 分赛道 龙头， 建议关 注：羚 锐制药、 江中药 业•国 企改革 深化： 十四五 收官之 年，国 企改革 推动企 业向机 制创新 、全球 化可持 续发展 转型， 建议关 注：昆 药集团 、白云山 、太极 集团4、 风 险 提示市 场竞争 风险， 医药行 业政策 变化风 险，国 外经营 贸易政 策风险 ，国企 改革行 动实施 风险核心观点公司估值表数据来源：各公司公告，ifind，长城证券产业金融研究院（数据截至3月31日）（数据来自ifind机构一致预期，部分根据年度预告/快报修改）2424年 年 报年 年 报 /快报：华 润系和佐力药 业业绩亮眼， 片仔癀韧性凸 显数据来源：各公司公告，ifind，长城证券产业金融研究院（剔除st公司）2024年中药行业已披露年报及业绩快报19家公司发布了2024年年报/业绩快报，其中16家盈利（8家扣非归母净利润同增，8家同降），3家家亏损亏损或扣非归母净利润同比下滑主要原因有： 市场竞争加剧；市场需求不足；生产成本上涨；集采影响终端市场价格下降；资产减值增加；坏账准备增加等盈利且扣非归母净利润同比增长： 华润三九、东阿阿胶、奇正藏药、佐力药业营收利润实现双位数增长；昆药集团业绩超预期；江中药业在2023年较高基数下、片仔癀在天然牛黄价格大幅增长的压力下均取得个位数增长，经营韧性凸显2424年 业绩预告：行业整体承压，大多亏损或利润同比下滑较大数据来源：各公司公告，ifind，长城证券产业金融研究院（剔除st公司）2024年业绩预告（归母净利润为正）16家公司发布了 2024年业绩预告，其中 7家盈利（2家同增，4家同降，1家扭亏），9家亏损（3家由盈转亏）亏损或者归母净利润同比下滑的主要原因有：市场竞争加剧，销售未达预期；原材料价格攀升，毛利率下滑；去年高基数影响，社会库存较高；主要产品集采降价短期承压；固定资产折旧增加；资产减值损失增加等盈 利且归母净利润同比增长的有2家公司：万邦德结束了连续3年归母净利润下滑；华森制药同比增速较快主要系2023年基数较低2024年业绩预告（归母净利润为负）行情回顾02板块绝对收益与相对收益数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院近一年中药（申万）行业绝对和相对收益3月SW 中药板块绝对收益1.08%，相对沪深300收益1.15%；SW医药生物板块绝对收益1.17%，相对沪深300收益1.24%指数走势与涨跌幅排名3月上证指数上涨0.45%、深证成指下跌-1.01%、创业板指下跌-3.07%；SW医药行业上涨1.17%，位列申万一级行业第14位数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院3月SW中药和医药生物行业指数走势3月SW一级行业指数涨跌幅排序-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%1-Mar2-Mar3-Mar4-Mar5-Mar6-Mar7-Mar8-Mar9-Mar10-Mar11-Mar12-Mar13-Mar14-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar20-Mar21-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar27-Mar28-Mar29-Mar30-Mar31-Mar851521.SL 中药Ⅲ801150.SL 医药生物000300.SH 沪深300-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%有色金属家用电器煤炭美容护理社会服务环保银行建筑材料国防军工农林牧渔公用事业食品饮料汽车医药生物基础化工交通运输纺织服饰沪深300钢铁非银金融石油石化机械设备传媒轻工制造电力设备建筑装饰商贸零售通信综合电子房地产计算机细分行业涨跌幅与估值水平3月化学制药上涨4.21%、医药商业上涨2.15%、中药Ⅱ上涨1.07%、生物制品上涨0.65%、医疗服务上涨0.00%、医疗器械下跌 2.15%3月中药行业涨跌幅位列医药生物二级行业第3位，估值为23X，仅高于医药商业，位于近3年估值中偏下区间数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院3月SW医药生物二级行业指数涨跌幅3月SW医药生物二级行业指数估值水平-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%化学制药医药商业中药Ⅱ生物制品医疗服务医疗器械0102030405060化学制药生物制品医疗器械医药商业中药Ⅱ医疗服务细分行业涨跌幅与估值水平3月 部分品牌OTC反弹，部分ST公司跌幅较大。康惠制药领涨，涨幅32.99%；ST香雪领跌，跌幅42.66%。数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院（总市值截至2月28日）3月SW中药板块涨幅TOP103月SW中药板块跌幅TOP10代码公司名称涨跌幅PE（TTM）总市值（亿元）603139.SH康惠制药32.99%-19.65 14.47 600671.SHST目药15.56%79.56 12.13 300878.SZ维康药业14.89%-62.50 20.81 600976.SH健民集团11.46%1