腾讯控股(0700.HK)腾讯元宝加速迭代，腾讯AI生态价值逐步释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司专题报告 2025 年 03 月 26 日 腾讯控股（00700.HK） 腾讯元宝加速迭代，腾讯 AI 生态价值逐步释放 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 609,015 660,257 724,251 788,778 852,067 增长率 yoy（%） 9.82 8.41 9.69 8.91 8.02 归母净利润（百万元） 115,216 194,073 225,560 243,819 262,823 增长率 yoy（%） -38.79 68.44 16.22 8.09 7.79 ROE（%） 14.25 19.93 19.33 17.73 16.42 EPS 最新摊薄（元） 12.55 21.14 24.57 26.56 28.63 P/E（倍） 37.65 22.35 19.23 17.79 16.50 P/B（倍） 5.36 4.46 3.72 3.15 2.71 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 持续投入资源进行算力储备，将基于混元做更多 AI 探索。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，TEG 进行架构调整，将更聚焦做技术底座，产品化则希望其他事业群一起推进，希望各个 BG 都能拥抱大模型的产品化落地场景，目前包括微信、QQ、输入法、浏览器等产品都将推出 AI 智能体，游戏、微信读书、腾讯视频等产品也将基于混元做更多 AI 探索。 部分 AI产品团队融入 CSIG，强化商业化落地推进。2025 年初，腾讯多项AI 产品融入 CSIG 团队，其中（1）2025 年 1 月腾讯元宝团队由 TEG 转移至CSIG；（2）2 月 QQ 浏览器、搜狗输入法、ima 等产品团队由 PCG 移至 CSIG。我们认为腾讯多项 AItoC 产品由技术能力更强的 TEG 转移至产品商业化落地能力更强的 CSIG 团队，有助于腾讯推动 AI 时代的产品布局和升级，完善公司技术研发以及商业化落地的闭环。产品方面可以主要分为两类，第一类为以入口级应用微信为基础的 AI 功能，如微信搜索接入 DeepSeek、ima 智能工作平台等有望凭借微信独有的内容以及社交生态展现其独特价值，且微信聊天场景以及多种功能的小程序亦适合 Agent 落地；第二类为垂类应用场景，包括腾讯文档、腾讯地图、QQ 浏览器等，均加入 AI 功能，持续赋能原有应用的升级改造。 腾讯元宝开启“日更级”迭代，DAU 快速提升。腾讯元宝 2025 年 2 月 13日接入 DeepSeekR1 满血大模型，此后开启“日更级”迭代。目前，腾讯元宝已推出 APP、电脑版、网页、微信小程序 4 个版本，拥有文本、图像、视频、语音等多模态能力。向后展望，我们认为腾讯元宝有望凭借公司丰富的内容生态以及腾讯云基建打造较深的护城河。受益于高速迭代、产品能力提升以及相对激进的用增策略（2 月投放花费 2.81 亿元），腾讯元宝于 3 月 3日登顶 iOS 免费榜。我们认为腾讯团队具备丰富的 C 端应用运营经验，后续腾 讯元宝 有望持续 完善产 品并实 现用户数 量快速 增长。 变现方 面，参考OpenAI，我们认为 2C 的 AI 应用最直接的变现方式即为会员订阅，此外公司可以通过用户搜索情况以及腾讯元宝小程序中的“发现”功能进一步细化用户标签，从而赋能公司广告业务。 投资建议：公司游戏业务步入复苏阶段，同时重视 AI 投入，微信作为国民入口级应用有望进化为“AI 操作系统”，AI 亦有望赋能公司广告以及云业务。 买入（维持评级） 股票信息 行业 传媒 2025 年 3 月 26 日收盘价（港元） 506.50 总市值（百万港元） 4,660,237.22 流通市值（百万港元） 4,660,237.22 总股本（百万股） 9,200.86 流通股本（百万股） 9,200.86 近 3 月日均成交额（百万港元） 17,768.26 股价走势 作者 分析师 侯 宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《游戏业务加速增长，AI 投入打开成长新空间》2025-03-20 2、《Deep脑”》20252、《游戏业务收入维持高增，调整后净利润超市场预期 》2024-11-19 -2%10%22%35%47%59%72%84%2024-032024-072024-112025-03腾讯控股恒生指数公司专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 我们预计 2025-2027 年公司实现营收 7243/7888/8521 亿元；经调整归母净利润 2558/2794/2984 亿元；对应 PE 分别为 17.0/15.5/14.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏政策风险；AI 变现进展不及预期；宏观经济复苏不及预期；测算与实际情况不一致风险。 公司专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.腾讯开启 AI 产品组织架构调整，腾讯元宝快速迭代........................................................................................... 4 1.1 腾讯开启 AI 产品组织架构调整，多款 AI 应用由 TEG 转移至 CSIG ........................................................... 4 1.2 腾讯元宝产品能力加速迭代，有望打通微信生态内多个场景..................................................................... 5 1.3 开拓多个垂类场景，持续升级用户体验 .................................................................................................... 9 2.提升 CAPEX 投入，AI 变现空间有望逐步打开................................................................................................... 14 2.1 腾讯 2024 年 CAPEX 大幅提升，对利润率影响相对可控 ......................................................................... 14 2.2 腾讯元宝中期或将打开 C 端收费空间，亦可赋能公司广告等业务 ........................................................... 15 3.投资建议 .........................................................