绿联科技(301606)布局两大红利赛道，开启发展新纪元

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 绿联科技 (301606 CH) 布局两大红利赛道，开启发展新纪元 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 62.72 2025 年 3 月 26 日│中国内地 零售 首次覆盖绿联科技，给予“买入”评级，目标价 62.72元（2025年 1.18x PEG）。凭借出色的供应链管理和全球品牌运营能力，公司在竞争激烈的 3C 配件行业中成长为全球性品牌，2023 年境外营收比重首次超过 50%。我们认为手机快充技术升级和消费级 NAS 普及是当下 3C 配件领域的二次发展红利，公司前瞻性布局上述领域，未来几年有望步入收获期，加速全球化扩张。 看点一：快充技术带来“换新潮”，产品结构升级趋势明确 智能手机的普及直接带动了充电器、移动电源等充电配件市场的增长，仅以充电器为例，全球年销量就至少 1.2 亿个。2020 年氮化镓技术的应用使得手机快充成为新消费趋势，2023 年氮化镓充电器成熟并加速渗透，催生一波“换新潮”。作为头部品牌，公司率先完成技术储备，2024 年扩充氮化镓产品矩阵，再一次引领行业发展，加速供给出清。同时充电配件的用户基数庞大，我们预计 2024-26 年充电类营收 CAGR=40%，且营收增速前高后低，最终 2026 年营收占比有望提升至 44%。 看点二：NAS 存储从 1 到 10，第二成长曲线加速形成 随着家庭、个人产生的数据指数级积累，2018 年以来 NAS 存储从企业级走向消费级市场，是一个快速发展的新赛道。在这一背景下， 2020-23 年公司累计投入 1.13 亿元用于开发 NAS 生态系统，2024 年 9 月第二代 NAS产品投放市场，2025 年 1 月美国 CES 展上 AI NAS 产品首次展出。公司凭借出色的需求洞察能力快速迭代产品，推动消费级 NAS 的普及。我们认为，NAS 存储或将成为下一个 3C 消费大单品，通过全球化的销售网络，公司有望持续享受产品创新带来的发展红利。 我们与市场观点不同之处 市场认为 3C 配件市场随消费电子行业进入存量发展阶段，成长性弱化，周期属性增强。但我们认为 3C 配件用户基数大、产品种类多、需求场景丰富，通过技术迭代和创新能够拉长生命周期，且不同品类有其自身的发展节奏和成长周期。通过优选细分赛道，例如氮化镓快充和 NAS 消费级市场，公司有望实现超越行业的增长，不断打开营收、业绩天花板。 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，对应目标价 62.72 元 我们预计公司 2024-26 年归母净利分别为 4.80 亿元、6.74 亿元和 8.44 元，对应 EPS 分别为 1.16、1.63 和 2.03 元。Wind 可比公司 25 年平均 PEG 为1.18，我们给予公司 2025 年 1.18 倍 PEG，2025-26 年公司归母净利复合增速 32.61%，对应 2025 年目标价 62.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 基本数据 目标价 (人民币) 62.72 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 40.60 市值 (人民币百万) 16,845 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 208.21 52 周价格范围 (人民币) 25.67-47.00 BVPS (人民币) 6.62 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,839 4,803 6,259 7,947 9,622 +/-% 11.40 25.09 30.32 26.97 21.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 327.43 387.52 479.97 674.28 844.02 +/-% 10.39 18.35 23.86 40.48 25.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.93 1.16 1.63 2.03 ROE (%) 27.72 25.11 19.78 19.94 21.38 PE (倍) 51.45 43.47 35.10 24.98 19.96 PB (倍) 12.57 9.64 5.42 4.61 3.97 EV EBITDA (倍) 37.86 32.17 26.20 18.73 14.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)255992125Jul-24Oct-24Jan-25Mar-25(%)绿联科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绿联科技 (301606 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,779 2,251 3,779 4,411 5,194 营业收入 3,839 4,803 6,259 7,947 9,622 现金 876.18 992.31 2,159 2,488 2,857 营业成本 2,404 2,998 3,903 4,901 5,897 应收账款 62.41 137.34 126.03 206.42 197.27 营业税金及附加 13.85 14.38 19.29 25.65 29.84 其他应收账款 20.66 17.05 32.09 30.30 45.24 营业费用 665.54 911.82 1,208 1,558 1,900 预付账款 42.06 34.92 65.40 61.98 92.25 管理费用 197.22 211.39 291.04 341.72 404.11 存货 739.38 995.85 1,322 1,551 1,929 财务费用 2.88 (3.43) (21.61) (37.82) (31.96) 其他流动资产 38.43 73.62 73.62 73.62 73.62 资产减值损失 (22.70) (35.22) (34.42) (47.6