投资策略研究：中美对弈升级，聚焦贸易和科技

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*专题报告 2025 年 03 月 13 日 投资策略研究 中美对弈升级，聚焦贸易和科技 事件：年初至今特朗普宣布对中国商品征收两轮 10%的关税，中国迅速从关税、出口管制、法律诉讼等方面进行反击。中美对弈升级，或从贸易摩擦扩散至科技竞争。 贸易摩擦：风险犹在但可控。特朗普开启贸易摩擦的目的，提升美国内部供应链安全，预防未来地缘突变导致的极端尾部风险。第二任期，特朗普政府“制造业回流”的战略地位进一步提升，执行层面或加码，态度坚决，通过维持各进口国的高关税或吸纳千亿级别的对美投资，构建美国制造业体系。美对华关税或存在进一步提升空间，但考虑到对内减税和对外关税的关联度，空间有限。 贸易摩擦：综合分析下，在高关税下，消费电子、轻工制造（家具、玩具）受影响程度较大，而工程机械、白色家电受影响程度相对较小。如何分析行业受关税的影响程度，可通过分析静态影响因素和动态变化，静态影响因素包括行业对美敞口、客户粘性、提价能力、全球竞争力等，其中对美敞口影响较大，动态变化特指 2018 年贸易摩擦后行业做出的战略调整，例如收入全球化、构建在美产能、产业转型升级、降本增效等。 贸易摩擦：微观层面，关税对出口企业的影响在于侵蚀盈利能力，影响企业净利率。根据测算，2023 年全 A 非金融，海外营收占比 13%，假设其中对美出口占比 30%，在 20%关税下，双方各自承担一半，将下调企业净利率0.4%。 科技竞争：聚焦 AI，中美竞争或加速 AI产业趋势，关注算力方向。科技竞争或成为中美对弈的重要领域，其中 AI 或是主战场。从政策、企业、民生三维度，中美两国均对 AI 给予高度重视，或开启竞赛。投资建议，把握国内AI 产业趋势，中期聚焦算力，长期聚焦应用。参照美国 AI 产业趋势和对应股市的行情，目前我国 AI 产业趋势相较美国仍处于前期阶段，前期阶段或更注重算力和云服务。算力，AI 的底座，具备确定性，包括 AI 芯片设计、芯片代工、服务器厂商，其中 AI 芯片设计、芯片代工在国内还具备稀缺性，是AI 产业趋势往后推荐的堵点和关键。 风险提示：地缘政治风险、AI 发展速度低于预期、关税大幅提升风险、全球供应链风险、关税对企业盈利的测算偏差。 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 简 宇涵 执业证书编号：S1070524080001 邮箱：jianyuhan@cgws.com 相关研究 1、《政策支持+行业突破——周度策略行业配置观点》2025-03-11 2、《基调延续，攻坚克难——2025 年政府工作报告快评》2025-03-05 3、《长城策略*月度金股‖2025 年 3 月》2025-03-03 投资策略研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 贸易摩擦：风险犹在但可控............................................................................................................................ 3 1.1 中美产业链的静态联系和动态变化 .......................................................................................................... 3 1.2 如何衡量贸易摩擦对企业盈利的影响？ ................................................................................................... 7 2. 科技竞争：聚焦 AI，竞争或加速 AI 产业趋势................................................................................................. 8 风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1： 分析框架：纵向比较不同行业间受影响程度 ........................................................................................... 4 图表 2： 申万二级行业中，2023 年海外营收占比大于 20%行业如下 ................................................................... 5 图表 3： 细分商品中，2023 年商品对美出口占总出口比重且对应出口金额如下 ................................................... 5 图表 4： 高关税下，国内出口型行业受影响程度如下 ........................................................................................... 6 图表 5： 在不同关税下，出口企业盈利能力的变化（假设该出口企业海外营收占比 13%，对美出口占比 30%，初始毛利率 18%，费用率 10%）。 ........................................................................................................................... 7 图表 6： 在 20%关税下，不同海外营收占比和不同对美出口占比对企业盈利能力的影响 ..................................... 7 图表 7： AI 领域里，中美代表玩家对垒如下 ........................................................................................................ 8 图表 8： AI 投资框架 ........................................................................................................................................... 9 投资策略研究*专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 年初至今，特朗普宣布对中国商品征收两轮 10%的关税，但是中国